| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月17日 15:49 |
作者： |
赵晨曦 |
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前2个月微客、微卡是增长最快的细分市场。前2月我国汽车共销售156.4万辆，同比增长2.7%，其中乘用车销售121.8万辆，同比增长5.81%，商用车销售34.6万辆，同比减少6.94%。从前2个月销量看，我们发现微客、微卡是增长最快的细分行业。使用成本和购置成本的大幅降低是前2个月微客、微卡出现增长的重要原因。国家近期出台的一系列政策大大降低了车主的使用成本和购置成本，对微卡和微客的销售增长起到决定性作用。从使用成本上来看，每升油价下调1元及养路费的取消，将每年节约用户3900-4200元；从购置成本上看，国家对1.6L及以下排量的乘用车购置税从10%降到5%将节约微客车主购置成本约1800元。总的来看各项节约费用之和约占到微客、微卡售价的15%。另外我们认为微客和微卡的使用地区主要集中在我国中西部及广大的农村地区，在这些地方微卡和微客不仅仅是交通工具也是重要的生产资料，当微卡和微客的使用及购置成本大幅降低后，会使消费者的热情得到激发，这也是前2个月微卡和微客销售增速在30%左右的重要原因。
虽不如微客、微卡，但轻卡行业也是政策的重要受益者。国家一系列政策的推出对轻卡销售同样起到促进作用，我们发现在由于油价的下调和养路费的取消，节约了车主9800元的使用费用，这比费用约占到高端轻卡售价的10%。由于高端轻卡的使用地区集中在城乡结合部，目标客户主要是作小生意的小业主居多，而这些小业主从事的业务又主要与日用品零售品相关，因此这个细分市场受经济危机的影响相对较小，在汽车行业中是仅次于微客和微卡的细分行业。汽车下乡政策的出台会进一步刺激轻卡销量的增长，高端轻卡也不会例外。根据3月13日国家最新出台的《汽车摩托车下乡实施方案》，在2009年3月1日至12月31日期间，农民将三轮汽车或低速货车报废并换购轻型载货车将享受到国家的财政补贴，对将三轮汽车或低速货车报废并换购轻型载货车的，按换购轻型载货车销售价格10%给予补贴，换购轻型载货车单价5万元以上的，实行定额补贴，每辆补贴5000元。同时，对报废三轮汽车或低速货车实行定额补贴，报废三轮汽车每辆给予补贴2000元，报废低速货车每辆给予补贴3000元。补贴标准的出台无疑会对轻卡销售起到积极的促进作用，我们预计3、4月份将迎来国内轻卡销售的高峰。
江铃汽车是重要的高端轻卡生产商，也将从国家政策中受益。江铃汽车是我们国家最重要的高端轻卡生产商，其所产轻卡和皮卡在国内全部属于高端产品，产品平均售价在8万元左右。受国家各种利好政策的刺激，我们预计2009年我国轻卡销量将出现15%以上的增长，其中高端轻卡销量增长也会超过10%，江铃汽车无疑也将从中获益。
新全顺得到市场认可，江铃汽车在轻客领域的竞争力也得到加强。2008年1月江铃推出的新一代商务车全顺新世代，该新车具有更大的车身，更强劲的发动机，目的就是与南汽所产依维柯争夺轻客的高端市场。
由于南汽集团在2008年并没有新车型上市，因此在2009年的市场竞争中江铃汽车将处于相对强势。从前2个月的销售统计看，江铃汽车所产轻客的销量下滑速度也要小于南汽。我们预计2009年新、老全顺的销量之比为1：3，由于新全顺平均售价在20万元左右，而老全顺的平均售价为15万元左右，因此新全顺销量占比的提升将使得全顺单车的盈利得到提升。
盈利预测和投资建议。我们预计2008年公司EPS为0.83元，其中经常性损益为0.67元，非经常性损益0.16元（小蓝经济开发区扶持资金）。展望2009年，我们预计全顺商务车的平均售价将从15万元提升至16万元，但销量受金融危机的影响会出现接近4%的下滑；公司所售轻卡和皮卡受政策刺激的影响，我们预计2009年的销量同比分别增长10.49%和9.38%。在这种假设前提下，我们预计2009年、2010年公司EPS为0.75元和0.82元，给予公司“买入”的投资评级。(具体内容请见附件)
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