| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月01日 13:53 |
作者： |
邓红梅;彭倩 |
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报告摘要：
08年业绩略低于预期，分红较高。08年公司实现营业收入52.77亿元，同比下降0.62％，其中通行费收入为40.06亿元，同比下降5.15％；营业成本为24.74亿元，同比增长11.27％；营业利润为21.07亿元，同比下降12.46％；归属于母公司的净利润为15.54亿元，同比下降2.92％，每股收益0.308元，略低于我们的预期。公司营业收入增长慢于营业成本的增长，是营业利润下滑的主要原因，而08年公司所得税率由33％下调为25％，使得公司净利润下滑幅度小于营业利润。08年公司每股派发现金红利0.27元，分红比例为87.66％。
人工成本和配套业务成本增加导致营业成本同比上升11.27％。08年公司重新预测了各路段的交通流量，导致08年摊销额比原方法增加5109万元，但是因08年整体车流量下降，因而公路业务折旧和摊销成本同比下降0.89％。公司营业成本同比增加11.27％，主要是一季度雪灾，对公路损坏较大，导致养护成本上升以及08年提高了员工的待遇所致。另一方面，因油品销售量和销售成本的上升，配套业务成本同比增长了26.17％。08年开始，原计入固定资产的公路及构筑物，现在以公路收费权的方式计入无形资产，公路业务的成本仍然按照车流量进行摊销。该会计准则的变更，对公司的营业成本没有影响。
公司面临的负面因素正在消失，公司09年收入有一定的恢复增长。沪宁高速江苏段是公司的主要收入来源，08年该路段的车型结构基本保持稳定，但因上海段扩建、动车组加密以及“绿色通道”、年初雪灾等多种因素的影响，其日均车流量和通行费收入分别同比下降4.26％、6.37％。目前，上海段扩建即将完工，已经不影响通行，而沪宁动车组对沪宁高速的分流已经趋于稳定。“绿色通道”政策可能持续实施，但产生的影响较小，沪宁高速车流量正处于恢复增长的状态。公司的收入另外主要来自于广靖锡澄高速。苏通大桥的开通，对广靖锡澄高速已经产生了分流，预计这种分流将持续到09年上半年，09年下半年开始，广靖锡澄的车流量将恢复增长。虽然公司路段位于东部区域，受外需萎缩影响，这些路段车辆的增长有一定的压力，但是由于08年的基数较低，影响公司收入的负面因素正在消失，因此，我们预计09年公司收入有一定的恢复性增长。
维持“增持－A”投资评级。预计未来的两到三年，公司各路段车流量稳定增长，毛利率稳定，资本开支少，分红比例较高，预计09年到11年的每股收益分别为0.33元、0.37元、0.41元，给予09年20倍市盈率，6个月目标价为6.60元，维持“增持－A”投资评级。 （详细内容请参见附件）
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