| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2009年03月31日 14:43 |
作者： |
樊恺郁 |
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事件：
我们近期拜访了杉杉股份，并对湖南杉杉新材料有限责任公司进行了实地调研，与公司董事长、财务总监及董秘就锂电行业及公司未来的发展前景进行了深入交流。
投资要点
我们认为，由于锂电行业自身的特点，未来行业将呈现寡头竞争的市场格局，由于杉杉股份在技术、产业链及进入汽车锂离子电池厂商采购体系三个方面具有较大的竞争优势，我们认为公司具有成为未来行业领军企业的潜质。
公司的锂电业务中，正极材料积极调整产品结构，高附加值产品的投放，将有效提高公司的盈利能力，负极材料和电解液占据高端市场，产能释放和需求旺盛将有效带动业绩提升。
公司对未来新能源汽车行业这一重大发展机遇做好了充分准备，掌握未来汽车锂离子动力电池两种正极材料磷酸铁锂和三元材料的生产技术，一旦市场需求出现，将在3个月内建成各500吨的生产线。其中三元材料在2008年销售100吨左右，初步进入了下游汽车电池制造厂商的采购体系。
公司传统的服装业务增长平稳，创投业务和廊坊科技谷将构成公司的长期盈利增长点。
伊藤忠间接持股公司8%的股权，中分孝一被任命为杉杉股份董事总经理，随着日方高管的到来，目前公司各部门的业务与伊藤忠将进行全面对接。服装方面，将加强国际品牌合作，拓展国际销售渠道，锂电方面，双方将在技术与销售方面进行全面合作。
在不考虑新能源汽车行业启动后为市场带来的增量的情况下，我们预计公司2009-20011年分别实现每股收益0.32、0.4和0.51元，分别对应PE为44.6X、35.7X和和28X。若考虑新能源汽车行业启动后，为公司带来的增量销售，2010-2011年分别实现每股收益0.48和0.64元，分别对应PE 29.8X和22.3X。新能源汽车行业启动后公司未来业绩增速较快，2009-2010年PE下降较快，综合考虑公司行业龙头地位以及新能源汽车行业未来存在的不确定性，我们给予增持的评级。（详细内容请参见附件）
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