| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月31日 14:32 |
作者： |
鱼晋华 |
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公司今日披露年报，受益于南京国际金融中心的整体销售（以股权出售的方式，体现为投资收益），以及公司所持有的NDF合约（与ING Bank N.V.,Hong Kong Branch签订的若干不交割本金的远期外汇买卖合约）的公允价值变动收益1.45亿元，最终公司实现归属母公司股东净利润12.28亿元，比上年增长6.02%，但仍低于我们预期的归属母公司股东净利润8.42%。
公司稀释每股收益0.94元（全面摊薄每股收益0.71元）。
公司为佛山禅城及苏州唯亭两个项目分别计提了1.82亿元和1.14亿元的减值准备，减值比率基本均为12%。此外公司对已交的南京仙林G82地块的定金全额计提了应收账款减值准备。从我们对公司各项目的成本跟踪来看，公司本次计提减值的三个项目已基本覆盖减值风险较大的项目。显示公司财务处理较为谨慎。不过本次减值是否已计提充分，仍取决于未来房价的走势。
预测09年公司房地产结算收入有望达到66亿元，结算面积约63万平米。
其中约有61%的结算收入来自珠三角。随着土地成本的上升，预测公司的毛利率将在2009年下降2个百分点，在2010年继续下降4个百分点。预算公司2009年底NAV为17.45元。当前股价对应动态PE为26X，P/NAV为1.22X。与其他一线房地产公司估值相比，公司股价并未被明显低估。
我们认为反映了市场对公司09年业绩仍将倚重珠三角，而珠三角楼市的回暖确定性更强的预期，以及对公司未来大股东仍将持续资产注入的预期。（详细内容请参见附件）
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