| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年03月30日 15:19 |
作者： |
|
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
事件描述：
近日，我们对京能热电股份有限公司进行了调研，与公司相关人员就公司经营情况进行了交流。
调研信息简报：
1.公司是北京电网内重要的电源点。目前公司在北京石景山区运营4台燃煤机组（热电联产）。4台机组分别于88、89、91、95年投产，运行时间均在20年左右，早已进入成熟期，运行稳定，公司安全生产期超过1200天。公司的发电机组是北京电网内的重要电源支撑点，能有效抵御外部冲击。首钢从石景山区迁出之后，公司的业务范围还得到了一定程度的扩大。
2.公司肩负北京市区逾1/4面积的供热任务，对公司冬季上网电量形成保障。公司供热面积约为北京市区的1/4。公司的4台热电联产机组在冬季供暖的4个月内均能保证满负荷运转。因此，公司冬季上网电量能较有保障，公司一、四季度的业绩较好，而二季度相对较差。
3.公司08年经营状况好于行业一般水平，09年煤价压力加大。公司08年标煤价格约520元/吨，上涨幅度小于行业一般水平，其主要原因一是公司煤炭来源基本以合同煤为主，二是公司实行精细化管理，严格控制煤价。三是奥运期间由于公司负责北京地区供电，政策保证公司电煤供应。公司08年积极进行节能减排工作，实行了烟气脱硫等环保改造，不仅达到了北京市的环保要求，供电煤耗也下降20克/千瓦时，达到319克/千瓦时，远低于全国平均煤耗。因此公司08年成本控制表现较好。09年公司成本压力将会大于08年，主要原因是公司全部采用合同煤，09年价格上升的可能性较大，加上09年内部挖潜和煤耗降低的空间较小，预计09年毛利率将会有一定程度的下降，具体下降幅度有待合同煤价确定。
4. 09年发电量面临考验。公司目前面临较为严峻的需求形势，预计09年机组利用小时将有一定程度的下降。
公司上市之初拥有4台单机20万千瓦的燃煤机组，08年中期经过改造机组单机容量增加2万千瓦。机组容量的增加将会缩小公司09年总发电量的减少幅度，预计09年发电量下降2%左右，公司08年两次上调电价合计0.0435元/千瓦时，一次上调热价10元/吉焦，预计09年收入仍然能够得到约4%的增长。
5.对外投资较为成功。公司主要对外投资项目包括国华能源、酸刺沟煤矿、京丰燃气发电和京丰热电等项目。国华能源拥有大量风电项目。酸刺沟煤矿为伊泰集团控股，设计年产量1200万吨，储量约14亿吨，盈利状况较好，公司现持有其15%股权，还有继续增持的可能性。
6.在建项目进展顺利。目前公司在建项目主要包括内蒙京科、京泰、霍林郭勒三个项目。京科发电建设1台30万千瓦空冷供热机组，后续还留有继续进行二期建设的空间。京泰发电建设2台30万千瓦的煤矸石坑口发电机组，预计将于09年底或10年初投产。霍林郭勒发电一期建设4.95万千瓦风电机组，二期预计建设3万千瓦左右。尽管08、09年公司的经营遇到了一定困难，但长期发展能力较有保障。
7.公司09年经营可能面临一定困难，但10年后新建项目将逐渐给公司提供稳定的收益，长期发展看好。预测公司09、10年EPS分别为0.24元和0.36元，以3月26日收盘价8.16元计算对应的动态市盈率分别为34倍和23倍，维持公司中性评级。（详细内容请参见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
