大幅资产减值保障未来业绩

医药销售规模稳步扩大

资产质量显著提升

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今日投资个股安全诊断星级：★★★★

上海医药作为全国第二大医药流通企业，地处占全国三分之一的华东医药市场，在上海地区的市场占有率超过近50%，覆盖了中国最优质的医疗资源，具有较强的渠道垄断能力。在医改大背景下，行业面临集中，公司的商业渠道价值将更进一步的被市场认可。近一年来，公司注重内部资产整合和管理改善，不断剥离不良资产，并引入优良的管理机制，提高了企业运营效率，公司基本面持续在改观。二级市场技术形态良好，股价稳步上升，在成交量的配合下有望继续强势。

大幅资产减值保障未来业绩

2008年报显示，公司全年实现营业收入165.47亿元，同比增长18.88％；营业利润1.70亿元，同比增长36.89%；归属于母公司净利润8198万元，同比增长21.22％；基本每股收益0.14元。分配预案：每10股派发现金股利人民币0.45元（含税）。

公司业绩低于市场预期，主要原因在于虽然营业收入持续增长，但财务费用、资产减值准备和营业外支出增长拖累公司业绩。报告期内公司实现营业收入165.47亿元，同比增长18.88%。公司销售收入主要来自于药品的分销，报告期内药品分销业务同比增长20.03%，随着华氏大药房的回归，零售业务也突破多年零增长，实现销售收入同比增长9.3%。公司报告期内毛利率8.74%，维持和去年同一水平，仅略微降低0.04个百分点。处置部分子公司股权，使得投资收益增加9667万元，同比增长1013%。非流动资产处置使得营业外收入增加4234万元同比增加131.08％。但是由于央行加息和公司借款规模上

升，引起财务费用增加4670万元，同比增加41.05%。公司对部分账龄超过三年以上的应收款项慎重考虑可回收额并采用个别认定法，导致减值准备计提额增加8976万元，同比增长240%。固定资产处置损失较上年大幅增加以及辞退福利预计负债支出，使得营业外支出增加4321万元，同比增加517.24％。因此虽然营业收入持续增长，但是由于财务费用、资产减值准备和营业外支出增长拖累，使得报告期内公司实现归属于母公司净利润21.22%的增长。

医药销售规模稳步扩大

2008年公司医药商业实现收入189.63亿元，同比增长21.02%，其中母公司实现销售收入90.53亿元，同比增长26.67%。我们认为：公司收入的快速增长主要受益于医保覆盖面的扩大，居民医疗需求上升所致，重点医院、专科医院和社区医院销售增幅明显，这一点在上海体现非常充分，而且如果公司资金面不相对紧张、不控制销售规模的话，收入的增速还将更快。

药品分销业务：公司以品种和品类管理为导向，推进精细化管理，抓好深度纯销，市场占有率逐步上升，销售收入同比增长20.03%。重点供应商品种销售增幅超过30%，物流配送能力进一步提升，ERP系统和CRM系统进一步扩大应用范围。

药品零售业务：华氏大药房回归公司后，2008年下半年确立了“战略重组、区域扩张、引进战略投资”三步发展战略，在加快自身发展的同时，以整合转型为核心，强化业务创新、品类管理、网络拓展、风险控制、信息化建设等六方面工作，为零售资源重组和业态转型打下了基础。去年销售收入同比增长9.3%，结束数年零增长的徘徊。新开门店30家，上海本地直营药房增至292家。

通过相关行业政策研究，未来几年随着医改的推进，医药流通行业的集中度将不断提高，而公司作为区域乃至行业龙头必将从中受益，因此判断公司未来销售规模将持续扩大。

医药工业向国际合同加工基地转变

天平制药厂按国际OEM要求完成了技术、工艺、装备、人员的完善性工作，首批产品的现场试生产和工艺验证生产已完成。；禾丰制药厂积极调整产品结构，做精做强重点产品，市场占有率和盈利水平大幅提高，2008年实现净利润1249.58万元。业内部结构调整稳步推进，第十五制药厂结合市政动迁完成土地和部分资产处置；马陆制药厂承接亚太药厂产品线正在发展诊断试剂生产；上海农药厂已按环保要求停止农药生产，公司与巴斯夫签订了土地出租合同，建立现代物流基地。

资产质量显著提升

公司资产总量非常大，但由于其中一些资产质量存在瑕疵，无法为公司创造效益，造成ROE一直处于较低水平，公司2008年在夯实资产质量上也卓有成效：（1）亏损企业十五制药厂和上海农药厂均已顺利关闭，药厂土地出让或者出租，解决了存量资产占用企业资源的问题；（2）公司与中国华源生命产业有限公司（中国华源集团子公司）、华源长富签订了股权间接置换相关房产的框架协议，即转让公司持有的华源长富24.13%的股权，受让愚园路1107号7706平方米房产所有权，自此埋在上药腹中的炸弹基本拆除，从而有望消除华源长富会计处理或资产变化对公司损益的负面影响。

另外，07年上海地区最大的药品零售连锁华氏大药房与中西药业解除托管关系，重新回归上海医药，成为公司重组后的零售资源整合平台。此后，集团公司对华氏大药房进行了增资，并将旗下雷允上及信谊的零售业务经营权划归华氏大药房，一系列的整合措施均进一步扩大了华氏大药房的连锁规模，提升了零售网络的竞争优势，成功将零售信息系统覆盖至整个华东地区，有效地降低了运营成本。

08年下半年，随着上实集团的进驻和公司高层的变动，困扰公司多年的股东背景问题得到解决，公司正式进入了内部整合的阶段。公司未来将作为上实系的分销零售平台，专注于打造以上海为核心、华东为枢纽、辐射全国的商业网络。重组不仅能有效地优化集团资源，消除集团原来的同业竞争格局，更是一改公司过去控股股东不明确的尴尬状态，在新管理层的领导下，朝着分销业内最强的战略目标发展。

上海医药的资产整合成为市场关注的焦点，根据判断，不排除上药集团通过上海医药实现整体上市，工商一体化，从而成为中国最大的医药类上市公司。

新医改区域最大受益者

上海市政府已将医药定位于上海的支柱产业，在新医改启动的大背景下，公司作为上海地区医药商业龙头企业，必将作为产业工具受到政府政策的扶持，成为区域新医改的最大受益者。目前公司在扩大终端规模及完善物流系统方面取得了新的进展，社区医院覆盖率大幅提升，第三方物流也有明显突破，一系列的准备工作都将使公司在新医改推动的行业整合进程中获得先机，强者愈强。（资料来源：海通证券）