| 来源： |
天相投顾 |
发布时间： |
2009年01月13日 15:15 |
作者： |
周浩 |
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事件描述：
近日，我们对上海医药进行了走访，与公司高管就公司目前经营情况进行了交流。
评论：
1、 公司基本情况：上海医药是一家以医药商业、零售为主，贸易、工业为辅的区域性较强的医药流通企业，公司借助其在上海地区的地域与资源优势，销售规模不断扩大，04年以来公司的销售收入一直在百亿元以上，排在医药行业上市公司首位。据统计，公司目前销售占上海药品市场份额的45%左右，医院市场中，公司有着明显的优势，在重中之重的三级医院市场中，公司大约占到60%的市场份额。然而虽然近年来公司销售规模不断扩大，但是由于体制和历史遗留因素，净利润方面一直表现一般。不过通过这次调研我们感受到了一些积极的信号，一方面公司的主业经营情况良好，另一方面公司经过多年的努力，历史坏账等基本已经消化等。
2、 受益于纯销业务的增长，公司销售规模不断上升。公司销售收入主要来自于药品的分销，而纯销占分销总量的80%左右，公司预计08年纯销业务增长35%左右，超过上海地区平均值，显现出良好的发展势头，也给公司销售规模不断上升提供了有利的支撑。我们预计公司08年分销业务在136亿元左右，同比增长约为38%左右。未来几年，通过研究相关行业政策，我们认为随着医改的推进，医药流通行业的集中度将不断提高，而公司作为区域乃至行业龙头必将从中受益，因此我们判断公司未来销售规模将持续扩大。
3、 华氏大药房或将成为上海医药零售资源整合平台。公司2008年底发布公告称公司以贵州华氏大药房延安连锁有限公司、嘉兴市华氏兰台大药房有限公司、宁波四明大药房有限责任公司的股权作为出资来增资华氏大药房，我们认为此举不仅有利于理清上述企业关系，更可以扩大华氏大药房连锁规模，实现资源配置一体化和区域一体化，降低运营成本，提升零售网络整体优势，使得华氏大药房成为整合上药集团医药零售资源的平台。据预测，此次增资后，华氏大药房直接控股的门店数可增加到483家。我们预计公司08年医药零售业务收入约为12亿左右，净利润1500万。有迹象表明，华氏大药房将作为上海医药零售资源整合平台，因此我们预计未来雷允上药业以及上海信谊药业等多家门店也都将并入华氏大药房，公司医药零售业务也许在经历资源整合后会成为公司新的利润增长点，当然这也有助于扩大上海医药的销售规模。
4、 铃谦沪中发展势头良好。铃谦沪中是公司一家合资商业子公司，我们了解到这家合资公司08年销售收入和利润均呈良好的发展势头，我们预计08年销售收入15亿元以上。据公司08年中报显示，公司投资收益7730.85万元同比上升487.79%，这主要得益于铃谦沪中合资项目股权转让所得投资收益6600万元，这部分将有效增厚公司08年业绩。
5、 进出口业务稳定增长。公司进出口业务分为三部分，包括进口药品和服务，出口上海医药集团生产的原料药，和包括一些非主营业务的如设备原料等的贸易。该部分业务整体上呈稳定增长的态势，08年预计实现收入14亿左右。
6、受国际形势影响，OEM项目进展缓慢。医药工业一直是公司的利润出血点，公司拟通过进行OEM项目改善工业发展不利的局面，但我们了解到由于08年国际经济环境问题以及中国食品药品安全事件影响，公司与百利高合作OEM项目进展较为缓慢。预计将由原定时间从08年末推迟到09年，我们认为这将给公司业绩带来一些负面影响。
7、盈利预测与投资评级。我们认为公司08年业绩增长点主要来自于主业的增长和转让铃谦沪中的投资收益，未来随着新医改的进行，公司作为具有明显优势的区域商业龙头企业将受益于行业整合带来的市场份额的扩大，另外银行利率降低也将降低公司的财务费用率，从而提升公司业绩;从调研情况来看虽然公司现在已经有了向上转好的信号，不过作为一家传统的国有企业，我们认为一方面这种转变还需要一定的时日，一方面也有进行盈余管理的传统。我们稍调整公司的盈利预测为08年-10年每股收益0.20元、0.27元和0.35元，暂时维持公司“中性”评级，我们将继续跟踪公司发展情况，及时作出判断。
8、风险提示。(1)OEM项目存在一定的不确定性风险。(2)公司国际贸易业务在全球经济前景不明朗情况下存在一定下滑风险。(3)医改政策不确定性风险。
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