| 来源： |
中信证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月02日 15:20 |
作者： |
周鸣杰 |
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撰写时间： |
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分销业务是公司主要亮点
我们预计未来样本医院药品采购金额仍将保持18%左右的增长速度，而上海和华东地区的增速将会保持在20%以上的增长速度。上海医药作为全国排名第二、上海地区最大的医药商业企业，将受益于华东地区分销行业的快速增长。09年即将执行的基本药品目录制度以及医疗资源向社区医院和农村卫生院下沉的政策，将有利于公司在上海地区市场份额的进一步提高。
零售和进出口业务将保持稳定增长
公司的零售业务受到社区药品零差价的冲击，但OTC类药品以及保健类药品仍将保持15%以上的增长速度但我们判断零售业务仍能保持在8%左右的增长速度。公司的进出口业务主要由子公司上海外高桥医药分销有限公司经营，其主要的经营项目为国内外进出口及转口贸易提供服务和经营平台。公司目前该业务增长状况较为稳定，每年的营业收入增长率保持在10-15%左右。集团整合对公司影响尚不确定我们判断集团整合以后在资本市场的操作可能有两种方式：1、集团把资产分为医药工业和医药商业两类；2、集团把商业类资产和工业类资产整合在一起。我们认为按照第一种方式进行整合的可能性较大，目前上海医药集团和上实集团中的医药商业类资产较少，这些资产以盈利能力较弱的零售类资产为主，假设其进入上市公司后给公司的利润增厚将会十分有限。
盈利预测及投资建议 不考虑重组影响，按照目前的公司股价对应的PE分别为55.2、46.9和37.5倍，高于目前医药流通行业的平均市盈率。公司目前估值溢价较高的主要原因是基于对母公司重组的预期，但根据我们对重组方案的预测，公司的股价已经高于重组以后的价值，给与公司中性投资评级。但公司的各项业务目前进入较好的发展阶段，历史遗留问题也已经基本解决，母公司股权和资产重组以后将会给公司一个稳定的经营环境，我建议投资者关注该公司的发展，等待重组方案明朗后股价回落时再介入。(具体内容请见附件)
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