| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月30日 14:26 |
作者： |
李昱 |
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投资要点：
公司08年实现营业收入2.39亿元，同比增长15%，表现平稳。但营业利润反而同比下滑了13%。其原因在于：1、公司本年度合并口径发生变化；2、由于上海临检开始营业，技术服务费用投入较多，导致营业费用增长42%，营业费用率由18%提升至22%；3、管理费用大幅增长50%，主要包括研发支出、上海临检新增折旧以及劳动力成本的提高；4、新增贷款以及贷款利率的提高使得财务费用上涨207%。但公司仍然实现了净利润的增长，原因在于：1、公司研发项目获得多项政府补助共计1437万元；2、转让子公司广州临检和上海临检40%股权获得收益；3、参股子公司达元食品经营情况良好，获得投资收益。
从公司各项业务来看，不乏亮点：1、试剂增长20%，其中母公司核酸试剂增长达到27%，子公司中山生物由于整合错过部分招标所以有所下滑，09年随着多个核酸、时间分辨免疫、原位杂交试剂新品种的推出，以及中山生物的恢复增长，我们预计公司试剂业务增速会加快。2、仪器业务增长11%，09年新产品的推出将使仪器业务有所突破。3、临检服务增长9%，低于我们的预期，主要原因是上海临检业务拓展确认收入较慢。4、我们在07年的深度报告中即认为参股子公司达元食品将成为新的增长点，其07年扭亏，08年收入利润增长200%，食品安全检测日益受到重视，达元具有较大的发展潜力。
09年是公司发展的关键年，公司将加速独立实验室的网络建设，复制多家中小型独立实验室，由于上海广州的独立实验室具有特殊性，我们认为，中小型独立实验室的经营情况对于判断该业态的可复制性更具价值，这种盈利模式如果可以快速复制的话，独立实验室网络价值将迅速得到认同。
预测公司09-11年EPS为0.30、0.40、0.51元，公司在研发推动下试剂仪器增长加速，独立实验室网络的扩张则是公司潜在价值的体现，我们看好公司的长期发展，维持“推荐”的投资评级。
风险提示：公司独立实验室网络的扩张存在一定风险。 （详细内容请参见附件）
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