| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2009年03月30日 14:22 |
作者： |
鞠厚林 |
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撰写时间： |
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1．事件
3月25日公司公告:原吉生化银行卡上存在不良贷款、欠息和担保的记录，公司已发函请中粮集团解决上述问题。近期我们就公司的经营形势、财务费用等问题，与公司相关人员进行了直接的沟通，主要观点如下：
2．我们的分析与判断
1)发动机业务是公司收入的主体，目前公司的发动机包括秦岭发动机和涡喷8等，其中秦岭发动机目前处于稳定增长阶段，将是公司业绩稳定增长的重要动力；涡喷8的业务规模较小，未来增长速度也将低于秦岭。发动机部件业务包括太行发动机和昆仑发动机的关键部件，太行发动机约30%的部件是由公司生产的，公司部件业务近年的高增长在一定程度上与太行发动机相关。我们认为，未来两年公司发动机部件的增长将在20%以上，发动机业务的总体增长率为15%-18%的水平。
2)公司是国内航空工业最早做国际转包业务的单位之一，转包业务规模在中航集团位于前列。业务模式已经从起步阶段的生产加工发展至与外商战略合作、风险共担的方式，目前公司参与设计的产品型号超过20个。2004年以来公司转包业务的复合增长率在30%以上，我们预计2008年公司转包业务产值接近2亿美元。
金融危机以来，公司的部分转包业务也受到影响，主要表现为一些订单的交付时间推迟，从而影响公司2009年的增长，因此2009年公司转包业务增速回落的可能性很大，我们预计2009年公司转包业务增长20%左右。根据订单情况，2010年增速将比2009年有所提高。
3) 2008年公司的财务费用较多，我们预计全年可能达2亿元左右。2009年公司的总体信贷规模减小的可能性不大，可能还会略有增长；利率水平虽有降低，但考虑到贷款合同的期限，2009年公司财务费用下降的幅度有限，不会对公司业绩产生显著的提升作用。此外原吉生化的不良贷款是否会给公司带来不利影响，我们将持续关注。
4)根据集团的相关承诺，我们认为公司未来将成为中航集团航空发动机整合平台。沈阳黎明与贵州黎阳的资产和收入规模合计为公司的1.5倍以上，如果这些资产进入上市公司，公司的业务规模和利润将有大幅提升。不过目前公司整合集团发动机资产的时间还没有明确计划。
3．投资建议
我们预测2009和2010年每股收益分别为0.34和0.42元。按30倍市盈率，公司2009年和2010年估值分别为10.2元和12.6元。考虑到公司未来两年可能整合集团资产大幅提高收益水平，因此给予“谨慎推荐”的评级。
（详细内容请参见附件）
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