| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月03日 16:09 |
作者： |
真怡 |
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撰写时间： |
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投资要点：
公司的控股股东西航集团是国内航空发动机主要生产基地之一，公司作为中国航空制造业航空发动机的平台地位明显。
公司军品主要是整机、部件和维修服务三个部分，占总收入55%以上：
整机业务约占军品收入65%，包括战斗机配套的WP8和“秦岭”等发动机及燃气轮机；航空发动机整机增长平稳，舰船用燃气轮机产品预计将高速增长，这将逐步成为军用整机业务新的收入增长点，预计整机08-10年收入增长约10%；发动机零部件业务占30%以上，包括“太行”“昆仑”等发动机部件，这部分业务的高增长主要是我国第三代飞机及对应的发动机由研制到小批量的跨越；维修服务业务占军品收入比重尚小，这部分业务随着装备的发动机在08年开始逐步进入维修服务期可能会有跨越式增长。综合看来，08-10年军品业务收入复合增长率约为15%。
外贸转包04-07年收入增长超过30%，考虑到航空转包业务受到国际航空制造业需求下滑的影响，预计08-10年转包收入复合增长率约为12%。
预计公司08-10年的EPS为0.25、0.34、0.39元，EPS复合增长率为25%。
公司业绩增长除收入增长、毛利率稳定作为原动力外，09-10年人民币升值幅度减弱的假设等因素也将成为公司业绩提升的原因。
考虑到行业政策和较高的技术壁垒以及未来的整合预期等因素，公司6-12个月价格为15元，我们看好公司长期发展前景，但短期内股价上涨空间有限，暂给与中性评级。
风险提示：
外贸业务增速有受到全球民用航空制造业订单进一步下滑影响的风险。(具体内容请见附件)
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