| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2009年03月27日 14:23 |
作者： |
李纲领;朱学东 |
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受益于降息与费用控制，短期盈利水平提升明显
“账面”盈利水平较低，费用控制的敏感度较高，受益于规模经济、降息、公司费用控制以及成本节约，09年EPS同比增长翻番，且公司目前盈利的基数较低，未来盈利预留提升空间巨大。
资产注入的确定性较强，保守测算增厚2010年EPS至1.03元中航工业集团外围还有相当于目前公司约1.5倍规模的优质发动机资产，如沈阳黎明和贵州黎阳，若2010年注入，基于7X的购买市盈率与12元的增发价，保守测算增厚当年EPS至1.03元。
航空发动机行业是我国朝阳行业，未来“太行”市场空间可期
国家已经确立了航空工业的战略地位，航空发动机作为航空工业的核心与最大的短板发展迫切，且代表未来先进制造业的发展方向。考虑空军装备现状，“太行”增长潜力巨大，未来舰船、民用动力空间拓展亦可期待。
盈利预测：2008-2010净利润三年复合增长超过50%
基于我们盈利预测的核心假设，我们预计公司2008年、2009年和2010年的每股收益分别为0.24元、0.51元、0.66元。
估值与投资建议：12个月目标价19元 投资评级“推荐”
依据对公司的基本面的判断，我们认为公司合理的估值区间为17.9元-20.4元，隐含的了2009年35倍-40倍的动态市盈率。由于公司所处制造业的行业属性，我们采用相对估值方法进行估值，分别与国内A股航空航天国防类上市公司、普通机械类上市公司、国外航空航天国防类（Aerospace & Defense）上市公司相比较。考虑公司所处行业前景和产业地位以及成长性，我们认为公司合理估值应该较普通机械类上市公司有20%-50%的估值溢价。
我们目前的盈利预测尚无考虑未来中航工业集团发动机资产的整合；尽管如此，目前的市场价格距离我们19元的目标价仍有近30%的增长空间，给予“推荐“的投资评级。(具体内容请见附件)
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