| 来源： |
金元证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月27日 14:56 |
作者： |
王昕 |
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公司公布2008年年报，全年销售水泥975万吨，生产商品混凝土150万方，分别同增13.37%和11.94%；实现营业收入34.94亿元，同增38.77%；利润总额3.37亿元，同增56.84%；归属于母公司的净利润1.92亿元，同增83.22%。按照全部股本计算每股收益为0.62元。利润分配预案为每10股派1.7元（含税）现金红利。
公允价值变动及管理费用增加使公司业绩低于预期。公司业绩低于我们的预期，也低于此前公布的业绩预报数字。主要原因在于报告期内公司确认了一笔由于银行债务掉期交易而造成的交易性金融负债3659万元，此外由于报告期内对宜兴天山公司进行了合并，设备的检修等费用重分类、人工成本、税费等费用的上升等，由此使得第四季度的管理费用率提升至16.6%，全年管理费用率为7.24%，同比增加1.7个百分点。由于该银行债务掉期交易尚未到期，因此尚难以最终确定对公司的影响。
毛利率提升主要源于产品价格的提升，华东区域毛利率偏低。报告期内，公司综合毛利率为26.6%，同比提高1.33个百分点，主要原因在于公司水泥价格在2008年上涨了20%左右，均价达到310元。有效的提升了整体的毛利率水平。分产品来看，公司各主要产品毛利率均保持稳定并有小幅提高，从分区域的情况来看，华东区域2008年营业收入为11.98亿元，占公司全部收入的34%，由于2008年华东区域市场的低迷，水泥价格下降，导致华东区域的毛利率仅为12.8%，较同期下降了2.8个百分点，由此拖累了公司的整体毛利率。
公司主要收入仍来源于水泥主业。2008年公司收入结构基本保持稳定，水泥产业收入为30.25亿元，占全部收入的87%，水泥产业毛利率为28%，较2007提升1.5个百分点，基本保持稳定。公司主要收入仍来源于水泥主业。混凝土业务收入4.36亿元，占全部收入比重为15%，较2007年提升2个百分点，混凝土业务毛利率为15%，较2007提升3个百分点，3月23日公司公告将建设米东120商品混凝土搅拌站以及阿勒泰北屯120商品混凝土搅拌站，建成后预计混凝土业务在公司收入中所占比重将会有所提高。旅游业务由于2008年奥运安检及地区局势等因素的影响，收入规模较2007年有所下降，预计2009年将会回升。
多条生产线在建，公司资金较为紧张。2008年投产的生产线为米东的2000t/d生产线。2009年投产生产线主要有：喀什天山多浪2000t/d生产线、塔什店2500t/d和江苏溧水5000t/d生产线，新增产能380万吨。公司在建生产线包括米东两条2500t/d生产线，布尔津2000t/d生产线以及吐鲁番公司4.5MW纯低温余热发电项目。
近年来公司在建项目较多，公司资金较为紧张，资产负债率持续高企，报告期末资产负债率为78.58%，公司表示将积极探索融资方式，开拓融资、筹资渠道，年报显示，报告期内公司向中材股份有限公司和中材汉江水泥股份有限公司借款共计4亿元，这一方面显示了中材股份作为大股东对公司业务发展的支持，另一方面显示出公司资金较为紧张，存在再融资的需求。
一季度季节性因素明显，长期需求仍旺盛。由于新疆的地理位置及气候原因，导致一季度仍难以全面开展施工业务，目前水泥需求仍没有全面启动，因此公司一季度业绩有可能会出现亏损。但从长期来看，疆内的固定资产投资仍将保持较高的增速，由此带动水泥需求。
公司区域优势明显。公司具有独特的区位优势，目前有近七成的产能集中在新疆区域内，公司将受益于区域经济的发展。华东区域的市场低迷在一定程度上对公司业绩有负面影响。预计公司2009年水泥产销量将达到1200万吨左右，预计公司2009-2010年EPS分别为0.90元、1.07元，对应3月25日收盘价的市盈率分别为16.7倍和14倍，按照09年20倍估值水平，目标价18元。维持“增持”评级。（具体内容请见附件）
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