| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年03月25日 15:08 |
作者： |
罗炜 |
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撰写时间： |
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08年业绩符合预期：
天山股份今日公布了08年业绩，公司全年实现收入34.9亿，同比增长38.8%；净利润为1.92亿，每股收益为0.62元，同比增长83%，扣除非经常性损益后净利润2.25亿，每股收益0.72元，略超预期。分红方案为每10股派1.7元现金红利。
正面：
水泥销量975万吨，同增13%。新疆地区销售量约650万吨，江苏地区销售量约325万吨。水泥平均价格358元，同比上升22.5%。
毛利率提升1.3个百分点。新疆水泥需求旺盛，毛利率上升近4个百分点。江苏地区煤炭、人工等成本上涨，毛利率下降近3个百分点。综合单位成本同比上升20.4%，低于价格22.5%的涨幅。
三项费用率延续下降趋势。三项费用率连续第七年下降，同比降低0.3个百分点至19.7%。预计未来两年继续小幅稳步下降。
负面：
08年华东公司微利。宜兴天山亏损1071万元，江苏天山盈利1500万元，江苏产能吨盈利不足2元。预计华东子公司09年盈利能力仍处于较低水平。
资产负债率继续攀升。公司08年资本支出9.6亿，用于多条生产线建设及兼并收购，资产负债率上升至79%，净负债率已达160%。
发展趋势：
新疆基建需求大，09年水泥价格有上涨空间。一季度价格维持在4季度较高水平，目前价格高于去年均价。09年疆内15条铁路开工，下游建筑商普遍担心旺季到来后水泥会供不应求，价格4月份将上涨。北疆乌昌地区商业房地产投资下降，但是新疆恢复集资建房，09年预计投资60亿，可弥补商业房地产水泥需求减少。
09年产量增加13.9%。09年将有三条生产线投产，其中两条位于南疆，一条位于江苏。南疆基建需求旺盛，新增产能将提升公司盈利能力。
估值与建议：
公司60%的产量来自新疆地区，得益于新疆市场旺盛的基建需求，这部分产量的盈利能力将获提高。江苏市场需求较差，产能盈利能力较低，对公司整体盈利有拖累。维持“审慎推荐”的投资评级。
(具体内容请见附件)
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