| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月25日 14:48 |
作者： |
王念春 |
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产品推动、销售促进、品牌拉动结合下的盈利能力提升
2008年公司获得收入和归属母公司股东净利润分别为43亿元和5.38亿元，分别同比增长122%和72%。经营活动净现金流同比增长125%。每股收益2.02元，利润分配预案每10股转赠9股并派8元。业绩的高增长来源于以下三个方面的合力：
产品推动：豆浆机类产品收入30亿元，其中的家用豆浆机产品收入同比增长超过150%，收入占比近60%，比07年提升近10个百分点。另外其他品类产品收入增长也远超同行，电磁炉收入增长66%，营养煲（电压力煲、开水煲、紫砂煲）收入同比增长112%。豆浆机毛利率更是同比提升1.42个百分点。
销售促进：销售终端由上市之前的8000个增长到当前近2万个，豆浆生活馆1000多个。
品牌拉动：豆浆机市占率达到86%。其他品类产品收入增长得益于品牌拉动。
募集资金投入展开不多，后期扩展潜力较大
公司上市后获得募集资金14.6亿元，08年投入1.7个亿，其中商用豆浆机仅投入了30万元。我们认为一方面由于公司已有产品产生的拉动需求能力超出预期，另一方面牛奶意外事件的发生也使得公司将精力全部投入家用豆浆机等健康家电产品的产品开发和销售。我们认为公司当前资金充裕，后期新产品扩展潜力较大。
2009年产品毛利率预期下降幅度较小
我们认为从产品的生命周期来说，在市场需求快速增长的情况下，会有一个利润率较高的过程，空调、彩电等产品都出现过行业内所有公司利润率超过10%的阶段。之后随着市场饱和度的增加，需要企业通过更多的产品、销售等的商业模式创新来获取自己的蓝海利润。从豆浆机当前的发展阶段来看，09年还是一个需求非常不错的年份，参与的企业没有必要过快使用降价这一方式，更何况公司对此已经不断在考虑应对之策。另外公司在其他品牌产品上的成长也一再超出我们的预期。
维持“推荐”评级
基于公司较好的差异化产品、品牌和销售网络，我们预期公司09、2010年每股收益分别为2.80元、3.40元。维持对公司的“推荐”评级。
风险提示：
公司近年来的飞速成长带来管理难度的上升，可能导致费用等成本上升程度超出预期。 （具体内容请见附件）
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