| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月02日 14:59 |
作者： |
廖欣 |
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近期事件：
九阳股份（002242）发布全年业绩快报，报告期内，公司实现营业总收入432,421.43万元，营业利润73,927.85万元，利润总额73,767.66万元，净利润53,971.05万元，分别比上年同期增长122.58%、82.27%、77.72%和72.24%。
我们的观点：
公司全年业绩基本符合我们在年报前瞻里的预期（08年每股收益2.24元），主营产品豆浆机持续快速增长的同时维持较高的毛利率水平，在电磁炉行业意外增长的同时公司增长超出行业增长，是业绩高速增长的双动力。在中国家庭不断普及小家电的大背景下，公司未来几年仍能客服宏观经济带来的负面影响，保持较高的增长水平。
2008年特别是下半年以来，家电行业特别是白电行业受宏观经济增速下滑、房地产成交量低迷等各方面因素的影响，增长情况不容乐观甚至出现衰退。相对于其他家电行业，我国小家电产品普及率较低，同时由于产品单价低，并没有受到宏观经济环境明显的负面影响，保持了较快的增长速度。
“三聚氰胺”事件短期内给公司带来9月底和10月份豆浆机的旺销，长期将影响国内消费者的消费习惯，从而提高自制豆浆的家用豆浆机市场容量。九阳股份把豆浆机从一个产品做成一个行业，就是靠不断宣传健康饮食的豆浆机文化扩展市场空间。作为豆浆机的主要生产厂商，在此过程中把自己塑造成为豆浆机的代名词，将持续从中获益。
公司良好的品牌塑造能力和优秀的渠道能力是维持豆浆机市场份额和毛利率的利器，同时也为发展更多的小家电产品铺平了道路。公司对经销商管控能力较强，串货行为几乎没有发生。合理的导购员制度提供了足够的激励，使导购员持续处于高效率的工作状态之中，提高了销售效果，电磁炉08年远快于行业增长就是明证。
我们相信豆浆机市场未来几年仍将处于快速发展的过程中，主要风险在于公司是否能维持较高的市场份额和毛利率水平。在豆浆机较高盈利水平的驱使下，国内众多家电厂商如美的电器、东菱电器等已经进入这一行业。
未来的格局变化还要看竞争对手的策略和公司的应对手段，我们对九阳股份优秀的管理能力、良好的品牌形象和强大的销售网络保持乐观。
我们预计九阳股份未来三年的盈利预测分别为2.26、2.70和3.35元，对应目前股价的市盈率水平分别为18.54、15.47和12.48元，相对于小家电同行的估值水平不高，维持“增持”的投资评级，未来六个月的目标股价为47.45元。
（详细内容请参见附件）
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