| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月03日 13:53 |
作者： |
陈伟彦 |
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事件：
公司公告将08年利润同比增速目标由90-140%下调为70-110%。
以07年备考净利润3.15亿元计算，70-110%同比增长对应EPS为2.0-2.5元，以合并报表口径计算同比增长99-146%，符合之前市场预期。
公司08年Q4实际运营表现良好：
（1）收入增长符合甚或超过市场预期：
08年收入可达40亿元以上，08年豆浆机销量可超过1000万台，符合甚至超过市场预期；（2）毛利率可维持稳定：竞争对手的挑战在08年Q4并未实质体现，根据我们对市场的观测，公司的终端价格维持稳定，加之08年Q4原材料价格的大幅下跌，公司08年Q4毛利率应可稳定并有所提升。
公司称下调盈利的主要原因是08年Q4费用大幅提升（终端推广费、广告宣传费售后服务费等）。公司的期间费用率08年Q1开始逐季提升，08年Q3达20.9%，已超过苏泊尔（17.3%）。我们认为08年Q4费用率的大幅上升更多是短期影响和财务调整，09年费用率有一定下降空间。同时，广告费的投入提升了公司的品牌形象和品牌溢价，有利于持续发展。
我们维持之前的盈利预测，08-10年EPS分别为2.20、3.00、3.43元，目前股价已接近我们前期目标价，但考虑到在经济增速放缓和不确定性提升的背景下，公司相对确定的快速成长前景，我们维持“增持”评级。
风险提示：09年5月28日第二大股东的4558万解禁股流通上市。(具体内容请见附件)
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