| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月23日 15:36 |
作者： |
袁浩然 |
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撰写时间： |
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投资要点：
销售收入增长23.5%，来源于电器产品.08年公司实现销售收入36亿，同比增长23.5％，其中炊具、电器各占一半，分别实现销售17.4亿、17.2亿，各自增长3.1%，51.0%，基本符合预期。炊具业务受煤气涨价影响增长乏力，而电器产品则得益于行业增长，公司产品线扩充而快速增长，其中电磁炉尤甚。
第四季度出现销售明显下滑、盈利水平下降。第四季度销售收入仅8.85亿，同比、环比皆明显下滑，同比突然从三季度的39％下滑到四季度的负增长。不过，由于毛利率提升，财务费用下降，公司第四季度在销售收入无增长的情况下净利润维持正增长，只是增速（10％）
也表现为明显下滑。
综合毛利率提升1.2%主要源于电器产品毛利率提升。公司产品毛利率从07年27.1%增长到08年28.3%，其中电器产品毛利率从07年的25.8%增长到08年28.3%，电磁炉，电压力锅贡献较大。随着08年四季度以来原材料大幅跌价，公司也逐步融入到SEB的全球采购体系中，有利于公司09年毛利率还会有所提升。
内销发展快于出口，出口毛利率大幅下降。由于外部环境恶化，人民币升值，加上SEB提供的订单低于预期，形成出口增长乏力（13.1%），远小于内销增长（26.7%）。公司对SEB销售采取成本加成，毛利率为18％，但是其他出口毛利率较低，全部出口毛利率仅为13.7%。
费用增长源于股权激励费用和人工增长。销售费用率增加主要是因为网络建设和销售推广，人工、运费增加等。而管理费用率增加一方面是因为股权激励费用，（公司07，08年股权激励费用分别是1238万，2475万），另一方面是管理人员增加，管理人员工资上涨导致管理费用率提升。07年年底公司通过增发获得7亿元现金后，形成现金流充裕，财务费用大幅减少。08年投资收益2531万主要来自于远期结汇。
EPS 0.53元基本符合预期。由于毛利率提升，财务费用大幅减少，投资收益大幅增加，形成净利润率提升，达到6.5%。
每股经营活动现金流0.32元,略低于EPS。目前公司现金充裕，负债率极低（18.4%），财务状况非常好。
分配预案：不送转，每10股派现2元..盈利预测和投资建议。预计公司09，10年EPS分别为0.67元，0.81元，，按09年EPS 20－25倍PE估值，公司6－12个月目标价为13.40―16.80元，首次给予“推荐”评级。(具体内容请见附件)
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