| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2009年03月20日 14:04 |
作者： |
朱力军 |
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1．事件
2009年3月19日苏泊尔（002032.SZ）公布了2008年年报，公司2008年营业收入达到3,622,472,692.95元，同比增长23.48%；归属上市公司股东净利润为236,506,990.96元，同比增长37.55%。稀释每股收益为0.54元，同比增长22.73%，扣除非正常性损益后每股收益为0.48元。全面摊薄净资产收益率为12.25 %，每股经营活动产生的现金流0.32元，每股净资产4.35元。
2．我们的分析与判断
苏泊尔（002032.SZ）2008年净利润基本符合我们对公司的预期。公司收入增长受整个宏观经济等因素的影响比我们预计的稍低，但是由于公司不断推出有竞争力的产品从而提高了毛利率水平，同时公司财务费用由于汇兑收益而大幅下降，公司的净利率水平较去年有所提高。
营业收入仍然保持较高速度增长。苏泊尔（002032.SZ）2008年营业收入比07年增长23.48%，但是从分季度上看，由于宏观经济减速，2008年四季度销售增速出现明显下滑，同比增长-1.31%，虽然四季度为行业销售旺季，但是四季度收入全年占比和利润全年占比双双出现下降，反映出经济下滑对需求的打击。同时，公司应收账款增长42.16%，高于公司销售收入增速，反映出在消费收缩的环境下，销售质量也同时出现下降。2008年除了压力锅出现-3.2%的增长以外，其他各个产品都出现较高的增长，公司重点产品电磁炉保持了50.46%的增长速度，强化了公司在此产品上的竞争地位。我们预计，2009年SEB将继续对公司进行采购，同时，电磁炉被纳入家电下乡范围之中，农村市场和三四季市场将陆续启动，未来公司销售有望继续保持较高速度增长。
盈利能力有所提升。公司通过加强技术创新，不断推出有竞争力的新产品，通过加大高盈利能力产品销售比重来提高公司综合毛利率，2008年公司综合毛利率达到27.66%，较同期提高0.88个百分点。公司加大了电磁炉的销售力度，销售比重上升至18.23%，而电磁炉较高的毛利率水平推高了公司整个电器产品的毛利率水平。苏泊尔（002032.SZ）内销盈利能力明显高于出口盈利能力，2008年公司通过降低采购成本、推出中高档不锈钢炒锅、电磁炉等产品，使公司内销产品毛利率提高了3.23个百分点；但是，由于全球经济危机的影响，高毛利率产品出口比重快速下降，致使公司出口毛利率同比下降了4.84个百分点。
费用率有所上升。苏泊尔（002032.SZ）2008年销售费用和管理费用大幅上升。为促进产品销售规模，公司在卖场费用、产品运费和专柜制作费等费用上投入较大，销售费用率为13.19%，较2007年提高0.26个百分点，绝对额同比增长25.94%；2008年公司计提股票期权费用2475万元，比2007年增长一倍，从而导致公司管理费用同比增长68%，管理费用率增加1.53个百分点；财务费用大幅降低，主要是公司对应收美元账款采用远期结汇方式以规避汇率风险，从而使公司在汇兑方面取得较大收益，财务费用较2007年同期下降132.08%；另外，公司借款减少，存款增多也使财务费用出现下降。
公司总费用率有所上升，但是由于收回前期核销客户GHD公司264.97万元等因素导致公司资产减值损失同期下降96.46%，公司净利率反而上升0.93个百分点，达到8.26%。
（详细内容请参见附件）
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