| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2009年03月20日 14:36 |
作者： |
胡雅丽 |
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业绩符合预期。08年收入36亿元，净利润2.37亿元，同比增长23.5％、37.6％，符合快报调整预期。基本EPS 0.54元，全面摊薄EPS 0.53元，每股派0.2元。第4季度收入8.8亿元，下降1.3％；净利润8080万，增长10.8％。根据行业微观跟踪，第4季度小家电行业销售旺盛势头减缓，但增长趋势未变，公司单季度表现意外。全年净利润率6.53％，提升0.66个百分点。
小家电业务靓丽，综合毛利率提升。小家电收入增长51％，占比近半；毛利率提升2.6个百分点至28.4％，因电磁炉毛利率提升2.14个百分点及明星产品电压力锅销售占比提高。炊具受煤气涨价、电炊具等影响收入仅增长3％。产品结构改善和成本下降，带来综合毛利率提升1.2个百分点至28.3％。
内销高增长、出口毛利率下降。内销收入25亿元，增长27％，毛利率大幅提升3.23个百分点至34.3％。出口收入10亿元，增长13％，毛利率13.7％，下降4.8个百分点：来自SEB的采购规模约7000万美元，毛利率锁定在18％；其余约5.3亿元的出口毛利率则受到高端产品出口占比下降的影响。
预计09年与SEB的合作将深化。SEB帮助苏泊尔开发适合中国市场的产品，扩展产品线的合作有望深化：预计来自SEB的订单采购额预计从7000万美元上升到1亿美元：公司被全面纳入SEB全球采购体系后协同采购将降低采购成本，加之原材料同比大跌，生产成本有望大降，预计毛利率仍将提升。
风险因素：影响需求的不利因素恶化；与SEB合作进展未达预期。
投资建议。宏观形势不明朗，公司战略求稳，相继放缓了武汉炊具基地和绍兴小家电基地的建设进度。预计公司内生性增长相对温和；未来要实现高速增长还看控股股东SEB的支持，我们将密切跟踪SEB向其转移新产品和OEM订单的进度。维持盈利预测09年10年EPS分别为0.68、0.79元，当前价13.79元，给予09年20-21倍PE估值，合理价格区间13.6-14.3元，维持持有评级。
（详细内容请参见附件）
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