| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年01月14日 14:25 |
作者： |
袁霏阳 |
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撰写时间： |
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08年业绩难达预期，源自下半年原酒销售的停滞。公司全年记入上市公司收入9960 万元，低于我们此前预期的1.42 亿元的原酒销售收入，对应减少1700 万元的净利润，对应减少每股收益0.046 元。
浙江黄酒企业景气度下滑，瓶装酒销售压力初显。浙江黄酒企业收入增速从08 年1-8 月份的同比增长9%，下滑至9-11 月份的-12.6%，税前利润率同比下降0.6个百分点。主要源自行业产品结构提升速度的放缓。而古越龙山[7.68 -3.15%]也将面临省内产品结构提升进程减缓、省外市场消费者忠诚度不高的压力。所以，我们下调公司08-09 年瓶装酒增速至8.1%、5.1%。虽然近期黄酒销售由于季节性因素而环比回升，但春节的提前以及需求的疲软，09 年一季度同比增速难有大幅提升预期较低。
09年原酒销售堪忧。预计09 年原酒实际销量将出现50%的同比下滑，主要源自原酒的价格倒挂问题和市场投资意愿的降低。但由于公司推迟部分原酒收入记入，使得09 年原酒报表销售收入仅同比下降16%。同时，原酒在公司08 年报表利润占比高达到32%，其记入与否成为影响公司业绩的重要因素。
女儿红资产注入仍存变数。公司在08 年公告的资产注入计划迟迟没有完成。基于公司的业绩增长需求，我们仍假设女儿红资产在09 年注入，为上市公司贡献每股收益0.032 元。
我们下调公司08-10年每股收益的盈利预测至0.26元、和0.3元和0.31元，应对08-09年市盈率分别为30.5倍和26.2倍，高于可选消费品的平均估值水平，以及公司09年女儿红资产注入的不确定性、原酒销售下滑的巨大风险。
(具体内容请见附件)
09年A股市场能否多姿多彩？
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