| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年03月18日 14:39 |
作者： |
孙亮 |
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2008年业绩符合预期.公司2008年实现销售收入8.0亿元，同比增长13%，较我们预期低约4%。公司全年实现净利润1.50亿元，同比增长13%，与我们预期基本一致，实现每股收益0.50元。2008年度分配预案是每10股派发红利2元。
为应对价格竞争，公司积极开拓规范市场，2008年规范市场销售同比增长33%，这使得整体主营利润利率仍保持在较高水平，同比微降0.2个百分点至46.8%。2008年11月开始，公司两大类产品出口退税上调，普利类药物从5%提高到9%左右，抗艾滋病药物已经从5%提高到13%左右，将对盈利水平产生积极推动。
报告期内普利药物收入同比增长4%至4.3亿元，毛利率微降2.7个百分点至46.4%。沙坦药物收入同比增长27%至1.47亿元，毛利率上升1.3个百分点至41.8%。制剂业务同比增长28%至0.6亿元，毛利率上升4.4个百分点至80.1%。随着相关专利过期和订单转移，普利药物和沙坦药物仍将是未来几年的增长重心。
受广告宣传支出、管理支出以及利息支出和汇兑损失影响，2008年公司三项费用增长较快，其中管理费用比率同比上升3.7个百分点至18.5%，销售费率同比上升0.4个百分点至2.9%，财务费用比率上升0.8个百分点至3%，在一定程度上影响了业绩。
报告期内公司存货增长较快，期末余额达到近5亿元。剔除0.68亿元土地开发成本，账面尚存4.3亿元左右的存货，其中库存商品1.9亿元，原材料、在产品和半成品约为2.3亿元。存货增加影响了经营现金流量，降低运营效率，并带来减值风险。
推进产业升级
金融危机和经济衰退加速了欧美发达国家医药产业向中国的转移，依托国际注册认证积累和初步与国际接轨的质量管理体系，公司获得发展先机，积极推进与欧美跨国企业的制剂代工合作谈判。公司启动了100亿片制剂建设项目，为今后几年产业转型和升级做足产能准备。
维持“审慎推荐”
经过前期的积累调整，随着订单转移和制剂委托加工展开，公司产业升级将逐步显效。预期2009、2010年业绩分别为0.64和0.85元，对应动态市盈率为21x、16x，维持“审慎推荐”。
（详细内容请参见附件）
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