| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月17日 14:20 |
作者： |
段炼炼 |
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事件描述
华海药业今日发布2008年年报，其主要内容为：
2008年，公司实现营业收入8.01亿元，比上年度增长13.36%；利润总额1.68亿元，比上年度下滑11.29%；净利润1.50亿元，比上年度增长13.49%；每股收益0.50元，每股经营性现金流0.28元。
同时公司公布了2008年度利润分配预案：以2008年末总股本299,226,269股为基数，向全体股东每10股派送现金红利2元（含税），共计59,845,253.80元（含税）。
事件评论
第一，业绩符合预期公司业绩符合预期。第四季度分析：第四季度销售收入同比增长10.83%，环比增长8.71%，相比前三季度未见明显起色；期间费用率同比上升9.8个百分点，环比上升3.02个百分点，主要由于研发费用上升以及人员扩张后工资增长导致的管理费用率上升，子公司浙江华海医药销售有限公司加大了新产品的销售推广力度，广告及业务宣传费相应增加导致的销售费用率增加，2008年高利率导致的利息支出增加以及人民币升值导致的汇兑损失；利润同比增长61.01%，主要由于获得高新技术认证，享受15%所得税率，以及国产设备投资抵免所得税，所以所得税大幅度降低。
从全年业绩来看，净利润增长的主要原因一是销售收入的增长，二是所得税率的大幅度降低。
全年分产品销售收入来看，普利类销售收入4.32亿元，同比增长4.35%，毛利率46.43%，较之中期继续下降，主要原因在于产品价格的下跌，但基本符合我们之前预期，从我们跟踪的主要普利产品2008年全国出口价格数据看，经过多年市场竞争，公司已经有定价权，卡托、依那普利量稳价升，而赖诺、雷米量升价跌，这是一种主动出击抢占市场份额的价格调整战略，一方面卡住小型竞争对手的咽喉、防止其做大并对公司在规范市场制剂销售造成竞争威胁，一方面降低下游制剂客户的成本，有助于其提升市场份额，从而拉动原料的市场份额；沙坦类销售收入延续中期趋势稳定增长，由于针对规范市场出口占比逐渐增加，毛利率略有上升；其他类产品销售收入增长略低于预期；制剂产品销售收入平稳增长，毛利率稳中有升。
资产负债表：应收账款和存货合计6.5亿元，占销售收入比例较高，其中应收账款1.50亿元，一年以内账龄应收款占比99.13%，结构尚可，而存货高达4.99亿元，较之2007年大幅增加1.36亿元，主要为原材料、在产品、自制半成品和库存商品的增加，主要因为川南一分厂大规模投入生产（主要生产抗艾药原料药和沙坦类原料药），相应原材料、自制半成品和库存商品增加。
现金流量表：由于应收和存货增加影响，经营性现金流一般；公司举债主要为进行固定资产投入和经营性流动资金需要，主要为短期借款，从资产负债表上的在建工程项看，最大的固定资产投入为川南基地建设和上海张江医药研发基地。
第二，2009年机遇与转型并存总体来说，我们认为华海最糟糕的时候正逐渐过去，在面临产品相对单一、盈利波动，固定资产投入较大的压力后，2009年，沙坦类产品的快速增长将为公司带来亮点，2010年，制剂的合作研发、生产将取得明显进展，制剂出口有望带来新的利润增长点。同时，公司和海正一样，在产业升级的过程中，为了适应竞争变化，自身具有由贸易商转型、提升内部精细化管理等需求，这仍然需要艰巨卓绝的积累。我们预计2009-2010年业绩分别为0.64元、0.82元，维持“谨慎推荐“评级。
（详细内容请参见附件）
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