| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年03月17日 15:28 |
作者： |
罗炜 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
事件：
华新水泥于3月12日召开董事会，批准通过非公开发行A股股票方案。公司计划发行股票数量不超过2亿股，融资额不超过40亿，发行价格不低于公司第五届董事会第三十四次会议决议公告前20个交易日公司股票交易均价的90%，即20.73元/股，发行对象为不超过10名符合股东大会决议规定条件的特定对象，第一大股东具备优先认购权。
评论：
本次募集资金目的为扩大产能规模、整合区域市场、节能减排及改善负债比率。本次募集资金投向为11条新型干法生产线（含余热发电），2个纯低温余热发电项目。11条新型干法生产线中湖北3条，湖南3条，四川2条，重庆、云南和西藏各1条。
有利于公司盈利能力提高
扩大湖北市场占有率。公司在湖北已有水泥生产线12条，08年底湖北省市场占有率25%。此次募投项目中3条位于湖北，其中宜昌秭归为在建项目，预计可于09年6月投产，另外两条为拟建项目，预计2011年发挥产能。除了新建之外，公司积极整合市场，09年计划收购产能400万吨。09年和2010年公司在湖北产能可达2800万吨和3220万吨，2010年市场占有率45%左右。
渗透鄂西、云南、西藏、川渝等高盈利市场，09-2010年新增量集中在供需情况较好的地区。公司计划2009年增加产销量1013万吨，同比增加42%，除去并购产量400万吨，09年新增量集中在鄂西和河南两省。2010年预计增加产销量近900万吨，新增量集中在鄂西、云藏川渝和湖南地区。
鄂西铁路、水利等基建需求较大，房地产比重低，水泥供给偏紧，公司恩施、宜昌子公司价格高于鄂东地区约50元/吨，盈利能力长期高于鄂东子公司。
云南、西藏因地形和交通原因，天然形成封闭市场，为公司盈利能力最高的地区，08年云南和西藏公司总资产回报率高达28.9%和15.6%。
川渝地区受益于灾后重建，今明两年供给偏紧，价格可维持较高水平。
湖南长株潭地区发展较快、落后产能空间大，水泥供需基本平衡。
有利于改善资产负债结构，但每股收益将被摊薄。
融资将大幅降低资产负债率和净负债率。此次募投11个项目中，仅有2个项目为现有规划外项目，即便公司不融资，依靠银行贷款和自筹，09-2010年的产能扩张也不会受到太大影响，但是，公司将因此承担高负债率。融资后，资产负债率将从65%降至50%，净负债率从170%降至46%，财务风险大大缓解。
每股收益摊薄。如果按照20.73元/股发行价，发行股数1.93亿，融资40亿。09-2010年财务费用将大幅降低36%和50%，净利润增加14%和26%，但是因股本扩大48%，每股收益将被摊薄23%和15%。
因发行不确定性较大，暂不考虑摊薄。考虑到当前国际国内资本市场的波动，监管部门能否放开新股发行使得公司非公开发行能否最终获得审批存在政策风险。我们暂不考虑此次非公开发行，每股收益不摊薄。
投资建议
公司股价前期涨幅较大，09年市盈率17.5x，维持“中性”。虽然公司鄂东市场将受到房地产投资下降以及华东市场低迷的负面影响，但是今明两年新增产量集中在鄂西、川渝云藏和湖南等供需情况较好、盈利能力较强的地区。总体看，今明两年产销量快速增长，水泥价格小幅下降，但成本下降更快小幅提升毛利率，盈利保持一定增长，预计2009和2010年每股收益1.3元和1.43元。随着旺季来临，水泥价量提升，基本面将改善，建议继续持有。(具体内容请见附件)
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
