| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2009年02月11日 14:13 |
作者： |
王金祥 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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投资要点：
公司被认定为高新技术企业，自获得高新技术企业认定后三年内（即2008-2010年），享受10%的所得税优惠，即按15%的比例缴纳所得税。
点评：
公司具有很强的技术实力，评为高新技术企业理所当然。公司曾是“863”计划的协作单位，陶瓷纤维国家标准主起草单位，拥有41项专利，26项非专利技术，公司掌握的胶体成纤法（国际上只有日本三菱、英国帝国化学掌握该技术）具有很强的技术实力。公司仅凭借其设备方面的优势，就能获得高于行业10个点的净利率水平，公司之前没有被评为高新技术企业，据我们了解主要是由于公司所在地经济偏落后，企业必须为当地多做贡献的缘故。
新行业顺利拓展弥补其它行业下滑。尽管公司传统的冶金、石化等行业09年将面临着需求放缓，但是公司新行业如水泥、碳素等09年拓展顺利，如公司09年就与海螺水泥签订了1000万元的新订单，我们认为这都将在一定程度上弥补其它行业需求的下滑。
预计09年公司下游需求增长在10-20%。根据公司历史的收入增长率与下游投资额增长率的弹性系数来看，弹性系数在1-2之间，尤其是下游需求投资增速大幅放缓时，其弹性系数为2（如2004年下游投资增长42.4%，鲁阳收入增长43.4%；当2006年下游投资增长下降至12.9%，而鲁阳收入增长则为25.9%），因此，我们判断如果下游投资大幅放缓，公司反而可能获得比行业快的增速。根据我们对下游投资增速的判断，我们预计09公司下游需求增长在10-20%。
公司明年将以提升经营质量为主，新建产能进程将有所放缓。公司09年主要做两方面的工作，一方面，加大应收账款的回收力度，改善现金流以降低经营风险；另一方面，通过内部挖潜消化成本上升及提升产能：（1）公司计划对现有落后产能进行替换以降低能耗，同时替换的产能也能提升30-40%，（2）在内蒙古资源优势明显的地区新建产能（部分可能从本部搬迁过去）。公司前期启动的两个项目仍继续（1万吨的隔热板与1万吨的1050型针刺毡），但公司会把建设节奏放慢下来，具体进度将根据观察下游需求情况来调控。
公司竞争优势明显，估值水平偏低，维持公司“推荐”评级。由于钢铁行业不景气，公司四季度钢铁订单基本都延后了，但其它下游行业需求还是不错，公司四季度产能利用率仅为80%左右，使得公司全年业绩可能低于我们预期；本次所得税下调之后，预计公司获得1000万左右的所得税返还；综合测算，我们调整公司08-11年的EPS分别为0.71元、0.83元、1.09元的预测，公司是一个非常有竞争力的公司，09年动态PE仅为17倍，具备较好的投资价值，维持公司“推荐”评级。(具体内容请见附件)
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