| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年03月13日 13:48 |
作者： |
胡春霞;洪婷 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
投资要点：
2008年公司实现营业收入46.51亿元，归属于母公司的净利润2.07亿元，分别同比变化-18.38%和15.32%，每股收益为0.57元，低于公司之前0.59元的业绩承诺。公司于2008年7月完成资产置换，置出零售业务，换入华光酿酒，公司主营业务出现较大变化，报表合并范围的改变是公司业绩同比变化较大的主因。扣除零售上半年贡献的利润和食糖的亏损及非经常性损益公司黄酒业务贡献的净利润约为1.87亿元。
黄酒的收入和毛利略有上升；白糖业务亏损拖累整体业绩增长。公司黄酒总销量10.5万吨，其中石库门酿酒（原金枫酿酒）约7.5万吨，华光酿酒约3万吨。公司黄酒销售收入上升6.87%，毛利增长4.03%，增长主要来自华光酿酒，增速低于预期。白糖业务亏损，拖累整体业绩增长。
石库门酿酒业绩持平，华光酿酒业绩上升，两企业销售领域完成部分合并，生产线的融合也在进行之中。石库门酿酒公司的总销量略有下降，业绩基本持平：石库门系列酒销量13000吨，略有下降，而侬好和低档酒的销量上升；华光酿酒的销量和业绩均有一定增长，其中和酒金色年华系列销量增速较快。目前石库门和华光酿酒的部分销售业务已经统一到母公司新设立的销售公司，而石库门的部分生产线也开始生产和酒系列，两者的整合正在进行中，但整合效果还未体现。
处置长期股权投资获得的投资收益增厚业绩。为了进一步聚焦黄酒业务，公司于2008年末转让广西上上糖业31%和上海蒙牛乳业100%的等非黄酒业务的长期股权投资共获得3525.8万元投资收益，扣除该项投资收益后，公司每股收益约为0.47元。
公司计划新增10万千升基酒产能，支撑公司黄酒销量的上升。新增产能一期4万千升将于2010年建成，2011年释放。建成后将实现公司黄酒基酒的完全自供，为未来上海市外市场的扩展提供产能支撑，但存在市场开拓失败而导致产能过剩的风险。
业绩预测及投资建议：考虑到经济减速对黄酒消费的负面影响以及上海市外市场开拓前景的不确定性，我们调低公司2009-2010年的业绩到0.63和0.69元，维持目标价和谨慎增持评级。 （详细内容请参见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
