| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月12日 15:22 |
作者： |
朱嘉 |
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公司拥有纸浆产能40万吨/年，造纸产能近80万吨/年，主要产品为白卡纸、文化纸和工业用纸等。此外，公司35万吨涂布白卡纸项目将于2010年4月左右投产，届时公司总产能将达到120万吨左右。
08年公司实现营业收入33.11亿元，比上年增长4.52%；实现营业利润3.46亿元，比上年增长24.39%；利润总额为3.47亿元，比上年增长25.91%；归属于母公司股东的净利润2.54亿元，比上年增长28.23%；EPS为0.50元。
公司主要产品－文化纸的消费较为刚性，受经济下滑的影响程度较小，后期将依然保持较高的盈利水平。公司拥有文化纸产能25万吨/年，毛利率为16－17％左右。此外，公司拥有大约12万吨/年的草浆产能，因而公司的文化纸拥有较强的竞争力和盈利能力。我们认为后期随着经济的逐步回暖，公司文化纸的价格和盈利能力有望稳步上升。
公司另一主要产品－白卡纸中烟卡的消费量较为刚性，而社会卡消费增速受经济周期的影响较大，同时新增产能集中释放导致社会卡的景气度下滑明显。新增产能以及库存通过08年下半年至今这段时间的消化，现在已经逐步达到了一定的平衡，白卡纸价格也趋于稳定，后期价格及毛利率有望随经济回暖而回升。公司白卡纸产能达到了25万吨/年，其中烟卡产量占公司白卡纸产量的70％左右，居国内企业首位。
我们预计公司09、10年的EPS分别是0.43元和0.57元，对应的动态市盈率分别是15.21倍和11.47倍，调高公司投资评级至“买入”。
风险提示：纸品价格继续下跌的风险；宏观经济环境继续下滑将减少纸品的消费量；节能减排导致公司环保成本逐步提高。
(具体内容请见附件)
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