| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月12日 14:35 |
作者： |
杨志清;李兴 |
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撰写时间： |
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事件描述
白云机场公布2008年年报：
公司2008年实现收入30.5亿，同比增长13.65%，归属于上市公司股东的净利润4.85亿，同比增长34.61%，每股收益0.42，同比增长16.67%。
公司的利润分配预案为：按照每10股派现金1.70元（含税）向本公司全体股东分配，占净利润40%。
事件评论
第一，公司的业绩完全符合我们的预期公司公布的2008年报，与我们此前深度报告中的盈利预测完全吻合，不管是收入、成本还是利润，误差都不超过5%，最小的误差只有0.1%。因此，公司的经营完全符合我们的预期。
第二，公司的收入结构正在朝着特许经营的方向发展公司的收入主要分为航空业务收入和航空延伸业务收入，两者的比例为56%和44%。航空业务是公司的主要收入来源，公司是当前国内航空业务增长最快的大型机场，航空业务增长18.47%。航空延伸业务增长相对慢一下，为8.04%。
但是通过对公司收入结构的分析后发现，公司的航空延伸业务出现了一些明显的变化。
租赁业务、地面运输业务和代理业务在收入中的比重越来越大，而住宿餐饮、商品销售的比重却越来越低。这说明公司近年来一直在调整各项业务的重心，自营的业务已经在逐渐的缩减，而特许经营的模式正在大力推行。我们相信，这一趋势还将继续，我们期待能从2009年的年报中看到更多的变化。
第三，我们仍然维持前期对公司的判断，给予推荐评级由于前期已经有深度报告，我们在此不过多的对公司展开分析，主要的观点如下：
（1）公司是珠三角唯一容量富余的大型机场，独自享受增量需求；（2）区域辐射能力突出，在珠三角具有明显优势；（3）国际航线比例低，能够有效回避国际风险；（4）航空业务增长快，才是当前最硬的道理。
同时，公司在短期内还面临着三项刺激因素：
（1）联邦快递即将正式投入运营，提高公司的起降架次；（2）2010年召开的亚运会，将带来大量的客流；（3）周边公路网和地铁的贯通，将进一步提高公司在珠三角的辐射能力。
根据我们测算，公司2009-2011年的EPS分别为0.51、0.61和0.29元。2011年业绩出现下滑是由于二号航站楼和第三跑道的折旧导致的，与公司本身的经营无关。并且该项扩建完工后，将能够保障2020年前的使用，10年之内再无大的扩建，公司的业绩将打开上升的通道。而公司目前的股价为8.51元，对比08年也仅有20倍PE，基本处在机场行业历史最低PE水平，因此我们维持推荐评级。
（详细内容请参见附件）
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