| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月11日 14:27 |
作者： |
曾旭 |
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撰写时间： |
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基本结论
2月6日，白云机场联邦快递亚太转运中心正式启用，白云机场取代菲律宾苏比克湾成为联邦快递新的亚太转运中心。目前，联邦快递使用MD11和A310机型运营，在白云机场每周执行68个航班共136个起降架次，未来联邦快递根据市场情况逐渐大航班投入、增加起降架次以及调换更大机型。
根据投放机型、起降架次、收费标准、航班载运率和预计折扣等变量，我们测算出联邦快递亚太转运中心短期内对白云机场的利润贡献并不大，2009-2011年增加白云机场EPS分别为0.013元、0.019元和0.024元。
联邦快递在白云机场的亚太转运中心的长期价值在于未来对广州和华南地区带来的巨大的产值和就业机会，以及对于白云机场货运短板的弥补和国际航线网络的构建。（详见我们对白云机场的投资价值报告《非航业务抵抗周期性，货运业务翻开新里程》）
财政部和民航局批复了白云机场08年机场建设费返还比例为48%，高于我们此前45%的预期。但财政部和民航局并没有对白云机场09-10年机场建设费返还比例进行批复，也没有对2011年之后白云机场是否继续享受机场建设费返还进行说明。我们谨慎预测09-10年白云机场的机场建设费返还比例分别为45%和40%，2011年开始白云机场不再享受返还。
根据联邦快递亚太转运中心启用、机场建设费返还比例预测和年度生产数据变化，我们调整了白云机场的盈利预测，我们预计白云机场2008-2010年的EPS分别为0.423元、0.531元和0.584元，EBS分别为5.081元、5.433元和5.837元。
参照国际和国内上市机场的估值水平，考虑到白云机场的机场建设费返还比例的重大不确定性，我们继续给予白云机场15XPE和1.4XPB，则白云机场的股价应该在7.114-8.760元之间，我们维持持有评级。
(具体内容请见附件)
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