| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月10日 15:06 |
作者： |
黄金香 |
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公司08年业绩基本符合预期
公司2008年公司营业收入为25.687亿万元、营业利润为7.08亿元、归属于母公司的净利润为5.17亿元，分别同比增长16.71%、19.11%和31.8%。
公司收入和利润大幅上升主要原因是业务量增长以及2007年底完成非公开发行后飞行区相关资产注入公司。公司08年每股盈利为0.42元，基本符合我们的预期。
公司主营收入对航空公司有所折扣，非航业务整体温和增长
根据我们的粗略测算，以民航局159号文规定的收费上线测算，公司对航空公司的折扣率约为4%-5%，公司机场建设费返还相对于07年折扣率约为90%，基本符合我们的预期。公司非航业务整体温和增长，同比增长率为8%，但广告业务和租赁业务成为其中的亮点，分别同比增长33%和23%。
成本控制效果不显著，公司员工人数仍快速增加
08年公司营业成本较07年增加33,467万元，增幅为23.42%，主要是因为业务增长导致物料消耗、人工、水电成本等增加、飞行区资产置入导致折旧增加；由于飞行区资产注入的价值约为20亿左右，剔除这部分折旧影响公司营业成本仍增加19%左右，公司成本控制效果并不显著。
我们一直认为公司全面实施特许经营将是公司控制成本和提升利润率水平的必由之路，而其中的关键是人员控制和现有员工的重新安排。但公司08年年底员工人数仍同比07年年底增加10.4%，达到了10779人，其中在职员工人数达到了3482人，同比增加了60%，我们认为这将进一步加大公司未来成本控制的难度。
应收账款环比三季度大幅减少
公司应收账款达到了9.62亿元，同比增加了41%，但环比三季报数据减少了1.77亿元，显示公司的回款情况有所改善，这也与航空公司的经营状况基本一致。
未来几年业务增速将有望保持较快增长
受益于深圳机场饱和以及南方航空运力快速增长，国内航线在最近几年将保持较快的增长，而货运业务随着FeDex的入驻，09年在我国乃至全球航空货运大幅下滑的情况下仍将保持快速增长，但国际航线预计在09年难有起色，我们预计公司09年起降架次、旅客吞吐量和货运吞吐量将同比08年分别增长13%、10%和20%。
未来几年面临巨额资本开支，融资方式将对公司股价产生重大影响
公司在未来5年的资本支出将超过140亿元，首先是东三、西三指廊以及中性货站，前者的资本开支预计16元左右，后者的资本开支为5亿左右，目前均为委托集团建设，预计在2009年由公司收购。除此之外，公司第三跑道以及第二航站楼的扩建项目目前已经获得民航总局的立项审批，总投资额将达到140亿元，预计其中120亿左右需由上市公司投资，我们预计跑道将在2013年以前投入使用。
由于公司目前的负债率水平已经较高，根据我们的测算，公司将产生超过80亿的资金缺口，我们认为公司很可能需要进行股权融资，这将摊薄现有股东的利益，从而对公司股价产生重大影响，并且预计公司业绩在机场扩建投产后将出现比较大的下降。
下调盈利预测并维持投资评级
由于资本开支在投产前不会影响公司业绩，公司业务量的较快增长将使公司业绩在短期内保持稳健增长，但由于公司国际航线的进一步下滑，我们下调公司的盈利预测，即09-10年EPS从原来的0.49和0.55元下调至0.47和0.52元，尽管公司业绩短期内比较稳健，但由于公司未来几年面临巨大的资本开支，并且机场建设费返还在2010年以后也存在一定不确定性，我们维持公司“中性”的投资评级。 (具体内容请见附件)
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