| 来源： |
海通证券 |
发布时间： |
2009年03月11日 07:41 |
作者： |
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业务增速领先
2008年，公司实现营业收入30.5亿元，净利润4.86亿元，同比增幅分别为13.65%和34.61%。实现每股收益0.42元，符合我们预期。公司2008年分配预案为每10股派发现金1.70元（含税）。
2008年广州白云机场业务增速领先于其他枢纽机场。由于产能暂时不存在限制，近几年以来广州白云机场飞机起降架次、旅客吞吐量均取得较快增长，业务增速领先于国内其他枢纽机场。
虽然2008年国内航空机场业遭受到国际金融危机等多因素影响，但公司全年完成旅客吞吐量3343.72万人次，同比增长8.0%，飞机起降架次28.04万架次，同比增长7.5%，货邮吞吐量68.59万吨，同比降低1.3%。
从2008年国内机场各月增速前5名来看，白云机场基本保持领先地位（除首都机场奥运后航班时刻放开导致同比数据大幅增长）。收入的增长主要来自于2007年底飞行区相关资产的注入。2008年白云机场营业收入30.5亿，同比增长13.65%，其中航空性主业 （包括起降服务费、安检费、机场建设费等）同比增幅18.5%，远高于白云机场飞机起降架次与旅客吞吐量的增幅，而非航收入增幅为8.0%。这主要是由于白云机场于2007年底实施飞行区等相关资产注入。
具体来看，由于新的机场收费政策的实施，虽然2008年新收购跑道资产，但公司航班起降报务收入同比仅增长了3.2%，而旅客综合服务收入同比增幅达到38.5%（远超过白云机场旅客吞吐量8.0%的增幅），同时，安全检查服务收入亦大幅增长了78.0%，占营业收入的比重由上年的2.6%提高至4.1%。
多种非航业务发展良好
从非航业务来看，2008年公司实现广告业务收入1.99亿元，同比增长了33.1%，公司控股75%的白云广告公司全年实现净利润8343.13万元，较上年同期的4819.95万元大幅增长了73.1%。此外，实现租赁业务收入2.52亿元，同比增长了22.7%。
净利润增幅远高于收入增幅的主要原因在于成本费用的压缩、所得税率的下调。由于公司重组，部分原归集于管理费用、营业费用的支出列入营业成本，我们无法计算2008年白云机场在成本、费用方面的具体变化情况，但是从结果来看，在收购利润率相对较低的飞行区资产后，白云机场营业利润率同比还增加了1.1个百分点，上升至23.22%，显示出公司管理层在成本、费用控制方面的努力。而公司利润总额增幅达到17.74%，高于营业收入13.65%的增幅。
此外，由于2008年开始，白云机场所得税率由33%下调至25%，因此公司净利润水平大幅上升了33.61%。
由于短期内白云机场仍处于黄金增长期（产能未有限制，短期暂无大的资本开支），再加上联邦快递2009年初正式入驻、2010年亚运会的召开，我们认为2009年~2010年白云机场净利润仍将保持较好增长，2009年~2010年每股收益预计依次为0.49元、0.58元，业绩增幅分别为16.7%、18.4%。
虽然从市盈率来看，2008年~2010年市盈率依次为20.3倍、17.4倍、14.5倍，但考虑到白云机场未来不确定因素相对较多（如机场建设费的收取、大规模的资本开支将带来业绩的大幅波动等），目前估值水平相对合理，我们维持对白云机场“增持”的投资评级。 海通证券
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