| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年03月09日 15:02 |
作者： |
王稹 |
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投资要点：
卧龙电气2008年主营业务收入21.4亿，归属于上市公司股东的净利润为1.29亿，分别同比增长46.7%和26.3%。
网络电源与特种变压器业务实现50.0%与42.6%的收入增长，网络电源的毛利率由17.6%提升到24.3%，这是扣除贸易业务外，净利润增长超过收入增长的主要原因。预计2009年业务结构的调整，使得综合毛利率存在提升的空间。
从右侧我们列出的子公司收入与净利润情况来看，贸易、家用与工业电机等业务的盈利能力较差，预计2009年也难有明显好转，而贸易收入规模预计控制在2008年的水平。
2009年公司经营目标是：销售收入25.4亿，三项费用2.27亿，利润总额2.09亿，净利润1.60亿。由此估算，利润增长点定在网络电源和特种变压器业务上，这符合下游需求的特点，特别是上半年业绩很可能超出预期。根据我们的调研了解，厂房建设与设备改造要在下半年才能完成。
公司拟公开发行不超过4亿元公司债券，已获得证监会发审委有条件通过，值得关注。公司资本运作能力一向突出，存在并购预期，但是从2008年的运作来看，公司还是相当谨慎的，另外，我们认为收购需要关注净资产收益率水平，而不仅仅是每股收益是否增厚。
另外，股权激励方案，行权价12.77元，行权条件2009年净利润相比2007年增长50%，2010年净利润相比2007年增长80%。
所得税率降低（母公司及主要子公司被认定为高新技术企业）、政府补助大幅增加也是略超预期增长的原因。
我们预计2009-2010年公司每股收益为0.57元和0.72元，维持“谨慎增持”的投资评级。（详细内容请参见附件）
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