| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月06日 15:22 |
作者： |
李昱 |
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撰写时间： |
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华兰生物3月6日公布年报，实现营业收入4.75亿元，净利润1.87亿元，同比增长35.32%和55.49%，EPS 0.85元，业绩符合预期，同时公司拟10股转增6股派2元。
投资要点：
公司08年实现营业收入4.75亿元，同比增长35%,归属于上市公司股东净利润1.87亿元，同比增长55%。营业收入的增长：1、来自于血液制品的景气持续，产品价格高企，由于受到检疫期的影响，公司实际投浆量略有下降，但血制品收入依然增长14%。2、子公司华兰生物疫苗公司流感病毒裂解疫苗上市实现收入7327万元，标志着华兰从单一的血液制品企业进军疫苗领域初获成功。净利润涨幅高于营业收入的原因：1、血液制品供需关系持续紧张，产品价格高企导致在采浆成本提高的情况下，毛利率仍同比提高5%；2、受血液制品供需关系影响，销售费用由2500万降至700万，销售费用率下降到历史低点1.49%，这在其他医药行业上市公司中是不可想象的。
血液制品的主要收入和利润仍然来源于白蛋白和静丙，同比增长12%及44%，分别占血液制品收入的57%和32%。受供需关系影响，白蛋白价格维持最高限价，在采浆成本上升的情况下，毛利率基本稳定，静丙价格亦上涨到接近最高限价，毛利率提升6%。特免受原料影响，收入有所下降。我们维持原来的预计，行业供求关系在两三年内很难改变，产品价格将维持高位，并有进一步上调可能。09年，一方面没有检疫期影响的因素，此外，武隆浆站也已进入运行，全年投浆量当有一定量的上升。在国内，血液制品企业的竞争更多的是血浆资源的竞争，公司布局血浆资源丰富的重庆，在浆源的掌控已占据了优势。
公司最大的亮点在于流感病毒裂解疫苗，5月份通过GMP认证，上市半年即达到7300万的销售规模，在与GSK等强劲对手的竞争中占有一席之地，发展速度超过我们的预期。疫苗行业是医药行业中最具发展前景的子行业之一，公司在血液制品景气度高企之时进军更具发展潜力的疫苗领域，足见战略眼光高人一等。目前，除流感疫苗外，公司乙肝与流脑疫苗已经申报文号，有望09年上市，乙肝疫苗接种范围扩大到15岁以下儿童已经确定，公司将迎来良好的市场机遇。此外，公司研发投入2300万，已有多种多联疫苗产品储备。
我们预计公司09、10、11年EPS分别为1.20、1.46、1.77元，公司战略布局长远，血制品维持优势地位，疫苗更具潜力，维持“推荐”的投资评级。（详细内容请参见附件）
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