| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月06日 15:27 |
作者： |
张飞;袁舰波 |
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公司经营业绩
公司2008年实现营业收入4.75亿元，同比增长35.32%；实现利润总额2.18亿元，同比增长69.73%；实现归属上市公司股东净利润1.87亿元，同比增长55.49%；基本每股收益0.85元，同比增长54.55%；每股经营性净现金流0.72元，同比减少12.20%。利润分配预案为10派2元转增6股。
公司业绩分析公司2008年业绩同比大幅增长，主要原因如下：
1、血液制品各主要产品继续延续供不应求状态。受制于08年7月1日开始的窗口检疫期的影响，血液制品供不应求的状态进一步加剧，包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白在内的产品价格进一步上涨，很多地区10g规格白蛋白的实际零售价格达到500元左右，远超过发改委360元的最高零售限价，2.5g规格的球蛋白的价格也接近发改委412元的最高零售限价，公司血液制品毛利率达到了58.75%，较07年提高了4.99个百分点。
2、在毛利率提高的同时，期间费用率得以合理的控制，受益于产品的供不应求，公司的销售费用同比大幅减少71.65%，销售费用率从07年7.12%降低到08年的1.49%。公司的期间费用率亦从2007年的17.96%降低到2008年的13.27%，降幅达4.69个百分点。
4、公司控股子公司华兰生物疫苗公司08年开始正式生产、销售并盈利。
2008年公司流感疫苗上市销售，在捐赠灾区632万元的基础上，当年即实现营业收入7327万元，毛利率高达67.28%，亦高于血液制品的综合毛利率。
公司投资要点
1、首先受益于血液制品行业高景气度导致的产品持续供不应求。一方面使得公司的血液制品毛利率处于逐步提升之中；另一方面由于产品供不应求使得营销费用的减少，提升产品的盈利水平。
2、其次受益于行业龙头地位。从血浆站的建设情况分析，行业龙头地位使公司在新增设血浆站方面处于有利地位，其采浆量、投浆量的增长都将高于竞争对手。目前，公司武隆浆站已投入使用，重庆地区新建的多个浆站的建设也进展顺利。同时，公司在规模和技术上的优势，使得公司不仅从投浆量还是从血浆的综合利用率方面都处于行业领先地位，使得其等量血浆创造的利润大于行业其他公司。
3、90天窗口检疫期将使得09年投浆量较08年大幅增长。受90天窗口检疫期的影响，08年血液制品全行业投浆量降低超过三成左右，2009年的投浆量在2008年较低基数的基础上将有较大的增长，预计投浆量增长达40%左右，显著增厚公司业绩。
4、公司的疫苗业务崭露头角，将成为公司业绩增长的另一驱动因素。公司预计2009年将新上市两个疫苗，同时多个疫苗处于报批阶段。
我们的观点
我们认为，在新医改快速推进的大背景下，公司作为我国血液制品领域的龙头企业，在规模、研发和营销等领域均拥有强大的竞争实力，非常值得关注。同时，公司在09年投浆量的大幅度提升和疫苗业务的快速拓展也将有力的提升其经营业绩，我们将继续对公司的未来发展保持密切跟踪。（详细内容请参见附件）
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