| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月19日 15:14 |
作者： |
黄志刚 |
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我们就市场关心的公司整体发展，竞争格局，新百总店调整后的经营状况进行了解。我们认为公司经营稳健，业绩增长确定，区域优势非常明显，未来物美商业注入为公司跨区域发展提供了契机，维持公司买入评级。
公司区域百货+超市的混合业态抵御行业下行风险：
1.二三线城市受经济下滑影响比较小，对消费和购买力的影响也较小。2.二三线城市的商圈较少，竞争比较缓和，百货+超市的模式对吸引消费者非常有效。3.二三线城市的消费升级更加明显。从这两年的零售额数据来看，宁夏的增长一直高于沿海和全国平均水平。从银川春节和元旦期间的消费数据也得到了印证。
顺应竞争格局变化，竞争优势进一步巩固：
08年以后随着国芳百盛进入，竞争格局变化，但公司竞争优势进一步巩固。国芳百盛一直无法形成有力竞争。产品结构比较混乱，缺乏服务配套和物业分割等原因导致了其在于新百总店和新百东方红的竞争中处于劣势。
新百总店调整初具成效：
08年新百总店进行了大规模调整。我们认为调整比较成功，主要体现在以下几个方面：1.品牌独特性高，许多知名品牌第一次引入，目前销售反映较好，购物环境明显好于竞争对手。2.某些品牌的销售量不逊于核心城市。
百货折扣和促销力度小，有望维持利润率水平打折促销力度会很大程度影响毛利额的增长，从而影响净利润。所以非常值得关注。公司打折促销力度较小，春节期间诸多品牌并不打折，折扣控制在8折左右，可以保证利润增长超过销售增速。
超市业务待管理完善后有望成为业绩增长亮点我们对超市业务最大的期待在于，在宁夏这样一个对超市新兴业态有强烈需求的地方，依靠公司在当地最大的销售网络和物美对超市运营独特优势，公司的超市业务能有很大的发展。
盈利预测和投资评级不考虑公司增发收购物美商业，维持08-10年每股收益0.58元、0.75元和0.86元的预测，我们给予公司09年25倍的PE，对应目标价格为19元，维持买入评级。
定向增发收购物美商业如果完成，参照目前超市行业平均30倍的PE水平，公司估值可以得到大幅提升。(具体内容请见附件)
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