| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月18日 14:46 |
作者： |
张仲华 |
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研究结论：
随着2007年5台12.5万老机组关停，皖能电力资产质量得到明显提升，目前公司参控股机组均为30万以上大机组，于此同时通过持续增容改造计划的实施，近年来现役机组运行指标不断优化，公司控股电厂供电煤耗低于全国及安徽省平均水平。..作为华东能源基地安徽省属电力企业，皖能拥有的资源优势显然是其他电力企业所无法比拟的。2008年公司燃料构成60%以上来自安徽省四大煤矿，其余部分则分别来自山西、河南，公司合同煤比重约为65%左右，目前公司下属电厂煤炭库存保持在20天以上。现阶段由于煤炭供应形势明显缓和，省内电煤市场采购价格和公司合同煤价格出现倒挂现象，09年预计公司燃料采购比重将做出一定调整。
2009年预计安徽省内机组利用小时数将出现较大幅度下滑，主要原因，一方面06-08年是省内机组投产高峰期，特别是08年全省新增机组容量超过800万千瓦，其中180万为皖电东送项目。根据目前省内在建项目工程进度以及项目审批情况，预计2009-2010安徽省新增装机容量分别为260万、200万。从电力需求来看，安徽省08年全社会用电量增速为11.04%，远高于全国平均水平，预计09年全省用电量增速保持8%的可能性较大。综合考虑供需双方面影响，预计09年安徽省机组利用小时数下滑幅度在700小时左右，2010年以后将出现反弹。
未来几年皖能电力不仅仅成长性非常明确（皖能合肥5#机组已于2009年1月份投产,至2011年公司将新增权益装机306万，是08年底的2.56倍）,更重要的是新建电厂均为煤电联营项目，这有利于公司长期保持盈利水平稳定，同时公司也在积极开拓新的燃料采购渠道以及探讨收购煤炭资源的可能性。
近期公司公告获得“上大压小”财政补贴13562万元，按照新会计准则处理方法，分三年计入公司损益，2008-2010年可增加公司年度利润4520.7万元，对应每股收益0.058元。
保守预测皖能电力2008-2010年EPS分别为0.03、0.24、0.33元，对应动态市盈率分别为26、19倍，PB仅为1.2倍，受短期经济波动因素影响，公司大机组的盈利能力并未得到真正体现，即便给予1.5倍PB估值，其合理股价应在7.5元左右，同时考虑到公司未来良好的成长性以及参股国元证券的贡献，目前公司股价存在明显低估，因此给予“增持”的投资评级。(具体内容请见附件)
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