| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2009年01月22日 14:58 |
作者： |
邹序元 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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2007年，公司迈出了转型的重要一步。公司以“上大压小”为契机，获得了扩张规模和资产升级的机会。公司在建、拟建的铜陵皖能1×100万千瓦、马鞍山电厂2×60万千瓦等“上大压小”项目有望于2010-2011年间陆续投产。同时，在关停小机组后，公司存量资产质量快速提升。
安徽是煤炭产、销大省，供给氛围宽松，对发电公司降低煤炭采购成本十分有利。我们预计2009年公司控股电厂重点合同煤出矿含税价格有望回落至2008年初的水平，市场煤价格回落至450元/吨以下。
煤价回落有助于公司盈利能力快速改善。
安徽受益于华东地区产业转移，省内用电需求持续快速增长，其增速明显高于全国平均水平。虽然08年省内装机投产较多，可能导致09年利用率明显下降。但是，我们认为对利用率贡献最大、最持久的是需求增长，因此不必过于担心短期供给造成的“脉冲式”的发电小时数波动。随着电源供给增速放缓，2010年省内发电小时数有望回升。
在煤价下跌的推动下，我们预计2009-2010年公司电力资产贡献的每股收益分别达到0.26元和0.30元。
我们对公司采取分部估值的方法来定价，即核心资产价值（电力资产价值）+非核心资产价值（证券资产价值）。我们给予公司电力资产2009年16倍动态市盈率的估值水平；对公司持有的国元证券股权估价8亿元。两部分资产价值加总得到公司的合理估值为5.6元/股。
公司发展脉络清晰，将完成从“盈利能力改善”到“装机规模增长”的过渡。我们首次给予公司“谨慎推荐”的投资评级。(具体内容请见附件)
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