| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2009年02月11日 14:59 |
作者： |
郝飞飞 |
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撰写时间： |
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1．事件
2009年2月9日，我们组织机构投资者对中国中铁进行了联合调研，公司高管与机构投资者就公司发展战略与经营情况，进行了面对面交流。
2．我们的分析与判断
受益于6000亿铁路基本建设投资，预计公司09年铁路建设收入增长将达到75%。2009年，铁路部门计划投资6000亿用于铁路基本建设，接近2008年3300亿投资的一倍。按照公司所占铁路建设领域的市场份额，我们预计2009年公司铁路建设收入增长将达到75%，收入接近2000亿。
08年全年新签订单将超过4000亿，远远超过公司07年预期根据08年经营计划，公司预计08年全年实现营业收入2100亿，完成新签合同2750亿。根据我们对公司各项业务分部加总计算，预计公司08年收入将达到2280亿元，新签订单规模超过4000亿。在公司全部新签合同中，基建合同占90%。铁路合同占全部新签合同的50%以上，公路占10%以上，市政工程约占20%。在铁路建设合同中，高铁项目占50%以上。
公司08年上半年房地产业务毛利率高达46.3%，预计08年全年房地产业务毛利率水平在24%公司西客站南广场等项目销售情况良好，而土地成本很低。因此，08年上半年，公司房地产业务毛利率高达46%。虽然公司手中依然有一些待售和在建项目具有较低的土地成本，但我们认为公司08年全年房地产业务毛利率无法达到如此高的水平，预计08年房地产业务毛利率在24%。
08年公司由于澳元贬值带来的损失将高达34亿，未来有望提前结汇。公司先前公告显示，截止2008年9月30日，公司H股剩余募集资金的净损益折合人民币亏损19.39亿元。2008年10月以来，澳元对人民币依旧延续了贬值趋势。而截止2008年10月底，公司外汇结构中仍有8亿澳元，我们推算公司全年的汇兑损失大约在34亿。目前，公司正在推进H股募集外币资金的结汇。
风险因素
值得注意随着铁道部部分“甲供材”变为企业自己采购，未来公司在原材料采购中面临着成本上涨的风险。虽然公司正在推进外币的结算，但在未全部结算前，汇率风险仍不能忽视。
3．投资建议
按照铁道部在09年的投资计划、公司的市场份额以及其他因素综合分析，预计公司2009年铁路建设收入将接近2000亿元，其对公司营业收入的贡献不断加大。我们预计，08-10年公司每股收益将达到0.07元、0.26元、034元，对应市盈率分别为86倍、22倍、17倍，维持对公司谨慎推荐的投资评级。
(具体内容请见附件)
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