路在脚下，风景在前方

　　安信证券邹敏

　　医药行业的增速取决于需求与支付能力的博弈。回顾我国医药行业1998年以来的发展历史，在经历了1998-2003年的温和调控期、2004-2006年的政策高压期、2007-2010年新医改的大投入期之后，我们认为，自2011年起，医药行业进入医保控费的探索期。当前阶段政策环境偏紧，但综合而言，好于2004-2006年。

　　政策面展望，走过低谷，不确定中曙光显现：2011年是行业政策低谷，2012年毒胶囊事件触发行业政策转向。明年行业政策面依然具有不确定性：医保总额控制的实施进度，省级药品招标对价格的影响，公立医院改革对制药行业的影响。但我们同时更看到行业政策明确的向好曙光：药品区别定价政策即将出台，首仿药、出口海外主流市场药品、质量标准突出的药品等将获得定价溢价，从机制上鼓励企业创新研发，走出价格竞争。其次，药品质量和安全性越来越受重视，仿制药一致性评价、新版GMP、药品安全性评价等政策的推进也将促进行业优胜劣汰。注重药品质量的政策导向下，我们预计明年的省级招标也将比较理性。整体而言，我们判断明年的行业政策是中性偏好。

　　行业盈利能力逐渐回升，估值溢价有待消化。2011年，不利的行业政策和原料药子行业的下行周期使得医药上市公司盈利增速逐季下滑。今年，随着行业政策回暖和企业自身的积极应对，行业盈利状况逐渐回升，我们预计全年盈利增速12-15%，好于全部A股的盈利状况，明年仍将稳健增长。今年5月起，医药板块跑赢大盘，11月板块显著跑输，板块估值有所回落，但相对指数的估值溢价率仍有待时间消化。

　　看好年度行情，五大主题捕捉机遇：区别定价政策将出台、大病保障正推进，利好创新和专科大病药物企业：恒瑞医药、双鹭药业、华东医药、信立泰、人福医药;基药目录扩容、使用比例提升，利好中药独家品种：天士力、昆明制药、以岭药业;县级医院大发展，利好医疗设备企业：和佳股份;新版GMP严格推进，利好制药装备领域龙头：东富龙;健康保健需求持续升温，受医改政策影响轻微：云南白药。

　　风险提示：医疗保险控费进度超预期;招标过程中对药价的进一步压制;药品安全事件。

　　天士力(600535)：围绕心脑血管打造优势产品群，未来口服和针剂两翼齐飞。生物研发多元化，凸显长期平台价值。多层次激励机制保障未来发展。公司发展战略清晰，进入新一轮快速成长期，我们暂时维持2012-2014 年EPS 预测分别为1.47、1.91 元和2.43 元。我们初步测算，明年如现金收购集团化药资产有望增厚业绩0.16 元/股，2015 年后丹滴有望打开国际市场，给予“买入-A”评级，12 个月目标价58 元。

　　昆明医药(600422)：络泰血塞通冻干粉针基药放量趋势确立。新一轮激励预案进一步触发内生性增长。公司整体经营面良好，2012-2014 年的EPS 预测分别为0.54、0.78和1.00 元，给予“增持-A”评级，12 个月目标价22.50 元。

　　以岭药业(002603)：多重因素导致公司三季报业绩低于预期。四季度展望。预计第四季度通心络与参松养心胶囊有望与去年同期持平，莲花清瘟胶囊进入销售旺季，全年有望达到3 个亿以上的收入，养正消积、津力达、八子补肾等产品全年收入有望超过千万。国际制剂方面，北京以岭拟生产肿瘤药制剂，石家庄以岭拟进行制剂代加工业务，现正在进行FDA 认证。我们正在调整我们的财务模型，暂时维持预计2012-2014 年的EPS预测分别为0.83 元、1.00 元和1.22 元，给予“增持-A”评级。

　　恒瑞医药(600276)：多因素促肿瘤药增速加快，2013 年预计公司能消化降价影响。公司"国际化"战略持续得以推进。研发和销售体系日渐完善，成为增长双保险。短期虽有肿瘤药降价影响，但公司正处于大批仿制药和重磅新药上市前夕，并且经营质量优秀，预期2012-2014 年的EPS 预测分别为0.88、1.05、1.34 元。给予“增持-A”的投资评级，12 个月目标价35.0 元。

　　双鹭药业(002038)：摒弃原有争议，回归成长主题。三季报略低于预期，全年增长无忧。重新认识公司独特的发展模式：专注于研发与产业布局。基于我们的最新预测，公司2012-14 年，收入增速将保持在39.03%、31.72%、28.92%，扣非后净利润增速50.4%、29.5%与28.0%，预测EPS 为 1.31 元、1.69元与2.17 元，给予买入-A 评级和12 个月目标价45 元。

　　华东医药(000963)：核心品种终端需求旺盛，全年增长无忧。新版基药出台，核心品种有望进入。免疫抑制剂降价对于明年整体业绩影响有限。公司是国内优质品牌仿制药企业，在免疫抑制、糖尿病等领域具备品种和渠道优势，同时已规划拓展抗肿瘤、抗重症感染与心血管新领域，将进一步巩固公司专科领域的龙头地位。预计2012-2014 年EPS 分别为1.12 元、1.40 元、1.74 元，同比增长28%、25%、24%。目前股改遗留问题尚未解决，未来如形成解决方案则为股价催化剂，维持“增持-A”评级和12 个月目标价38 元。

　　信立泰(002294)：主打品种氯吡格雷持续快速增长，带动销售收入增长大幅提速。限抗政策影响逐步消化，抗生素业务恢复性增长。多层次战略合作进一步巩固心血管战略布局。公司未来将进一步丰富其心血管产品线，在降压、降脂、抗栓、冠脉支架等领域树立专业形象，进而放大其心血管专科的终端优势。2012-2014 年的EPS预测1.38 元、1.74 和2.13 元，给予“增持-A”的投资评级，12 个月目标价至40 元。

　　和佳股份(300273)：产品线进一步丰富，打开公司成长空间。应收账款高企，预计年底应收账款金额将下降。我们看好公司对新业务的持续探索，从而开创新的竞争蓝海，不断地打开公司的成长空间。我们预测公司未来三年EPS 分别为0.58 元、0.78 元和1.00 元，净利润同比增长46.5%、34.2%、28.4%，CAGR(2011-2014)为36.1%，维持12 个月目标价21 元以及“增持-A”的投资评级。

　　东富龙(300171)：预计四季度收入确认加速。围绕冻干业务，系统化、多元化战略提升公司的行业地位。我们认为公司2012 年订单高速增长没有悬念;目前国内新版GMP认证进度偏慢，刺激效应较为温和，公司订单金额在未来两年不会出现剧烈波动;2013年以后公司前期通过并购、研发和技术合作等手段开发的产品将陆续贡献收入，有力支撑公司业绩快速增长。我们维持此前对公司的盈利预测，2012-2014 年的EPS 分别为1.33元，1.84 元，2.37 元，维持12 个月目标价37 元以及“买入-A”的投资评级。

　　云南白药(000538)：公司持续保持健康稳健发展。受益于内部资源梳理整合，工业增速显著高于商业。产能释放、成本下降与健康事业部快速增长是明年的增长亮点。我们暂时维持原有的盈利预测，预计公司2012-14 年净利润增速为25.7%、25.5%与22.1%，折合EPS 为2.19、2.75 与3.36 元。维持买入-A 的投资评级，随着估值周期前移，我们维持6 个月目标价66 元。
    （原载于证券投资）