光大证券唐佳睿

　　行业判断：

　　1.我们认为消费意愿较弱以及网购销售强劲表现，是本轮零售企业自2011年4季度以来持续估值以及收入/利润增速放缓的主要原因。我们判断1H2013零售企业经营情况受到1H2012低基数效应，企业经营数据将有所回升，但行业仍然处于底部筑底过程，没有实质性利好政策(流通环节降税或收入提升才是解决目前零售企业恶性价格战、促销战的根本出路)出台之前，行业复苏进程仍然处于缓慢状态。

　　2.中国经济情况有缓慢复苏迹象，但并未出现大幅改善迹象，我们认为零售板块要大幅有起色的前提是1)消费需求显著改善2)食品饮料或医药板块资金流出明显，大消费板块轮动3)行业收入增速恢复到15%-20%以上的平均数字。目前中国零售板块的问题是消费需求转移和消费习惯的变化，零售企业对此转型道路需要一个培育期，我们认为电商是导致零售板块无法崛起的催化剂，而不是主要因素。

　　3.从估值角度来看，零售板块12个月滚动PE为13.7X(朝阳永续2012/11/27)，市场对于零售板块的预期已经较低，但我们认为从目前零售企业的竞争恶化、电商分流、商业地产泛滥、消费者缺乏需求以及费用压力来看，零售板块估值弹性丧失是短期无法回避的问题。按此逻辑，反弹品种不妨在市场预期很低，估值相对合理且有一定弹性的品种中寻找。(行业目前的问题已经从原先经营下滑预期转变成了估值问题)

　　业态发展趋势：

　　我们认为弹性应该更多的在百货和黄金珠宝子行业中寻找，我们深信若零售板块复苏，一定是购物卡以及送礼等主导的百货板块率先复苏，而黄金珠宝受到金价波动有一定不确定性，但以目前中国经济发展进程，仍然是较为朝阳的行业。我们下调专业连锁板块至中性评级，认为目前电商大战在2013年恶战形势短期无法改变将透支部分未来消费潜力，烧钱将成为常态从而侵蚀企业的盈利能力。在CPI短期仍然受到政府严厉控制以及超市企业成本高居不下的情况下，我们维持超市板块中性评级。

　　推荐标的：天虹商场、友阿股份、步步高、老凤祥、欧亚集团。

　　天虹商场(002419):公司是全国性轻资产扩张的连锁商业巨头，标准化复制能力极强，目前百货门店总数达54家(其中天虹49家、君尚1家、加盟店4家)。公司在国内首创了“百货+超市+X”的业态组合模式，提高了超市和其他相关业态在百货商场的地位和作用，1-3Q2012年公司营业收入达102.33亿元，归属于母公司的净利润4.0亿元。买入评级。预计2012-14年EPS分别为0.70/0.85/1.01元，以2011年为基期未来三年CAGR为11.4%，认为公司合理价值为16.0元，对应2013年19倍PE。

　　友阿股份(002277):公司是长沙市乃至湖南省最大的百货零售企业，拥有包括“友谊”、“阿波罗”、“家润多”、“春天百货”等多个著名百货品牌，门店覆盖长沙市五大商圈之主要四个，并拥有旗下近半数百货商场物业的产权。目前公司着重发展奥特莱斯项目，其中长沙奥特莱斯已于2011年初起试营业，2013年继续积极推进天津奥特莱斯的建设。买入评级。不考虑地产，预测2012-2014年公司EPS0.64/0.78/0.94元，未来三年复合增长率22.0%，6个月目标价12.50元(含1.48元长沙银行股权价值)，对应2013年主业15倍PE。

　　步步高(002251):公司是湖南省连锁零售龙头企业之一，立足于中小城市，以密集式开店、双业态(百货+超市)、跨区域的发展模式，以统一的品牌向客户提供商品零售服务。公司连锁门店已遍及湖南省各地市、并战略性进入江西省部分地市，截止2012年6月30日，公司门店按物业位臵计算共125家，按业态划分：超市门店124家、百货门店20家。买入评级，预测2012-2014年公司EPS1.28/1.66/2.11元，未来三年复合增长率30.0%，6个月目标价30元，对应2013年18倍PE。

　　老凤祥(600612):公司主要从事生产经营金银制品、珠宝、钻石与相关产品及设备，工艺美术品(文物法规定的除外)等。其终端品牌老凤祥银楼已成为国内知名的金饰品连锁零售门店。旗下“中华牌”、“长城牌”两大铅笔品牌是我国轻工业最具代表性的品牌之一。买入评级。根据最新股本，预计公司2012-2014年EPS分别为1.20/1.47/1.84元，以2011年为基期三年CAGR为22.6%。目标价27元，对应2013年18倍PE。

　　欧亚集团(600697):公司是吉林地区百货龙头，处于垄断优势地位。1-3Q2012公司实现营业收入60.71亿元，同比增长25.70%;归属于母公司的净利润1.29亿元，同比增长19.71%。受益于区域垄断优势以及公司业态组合中百货定位中端，超市商品主要销售必需消费品，公司整体受经济下滑影响相对较小的影响，营业收入增速远高于行业平均水平。买入评级。2012-2014年盈利预测分别为1.25/1.52/1.88元，以2011年为基期三年复合增长率22.7%，认为公司的合理价值为27.5元，对应2013年18倍PE。
    (原载于证券投资)