■ 宏观策略小组

　　尽管从IPO 及大小非解禁角度看，流动性对市场的压力有所提升，且房地产调控政策继续加码，但是考虑到最为重要的市场因素是股指期货及融资融券业务获批，其对于股指的短期推动作用或令本周股指止跌回升

　　市场回顾

　　对于政策的担忧再次成为上周市场回调的主要压力，截至上周五收盘，上证综指和深证成指分别收于3196.00点和13267.44点，分别较前一交易周回落2.48%和3.16%，当周两市共成交12294.33，日均交易量较前一周放大近15%。

　　对于上周市场的下跌，我们认为其压力依然来自于对政策的担忧，无论是央行2010年工作会中“切实把握好信贷投放节奏，尽量使贷款保持均衡，防止季度之间、月底之间异常波动”的表述，还是上周四3月期央票发行利率的走高，都加强了政策退出的担忧。相对于2009年，政策刺激、流动性充裕及经济回暖等市场强劲回升的三大支柱，在2010年出现了微妙的变化，其中政策退出将成为2010年的主基调，同时流动性对于市场的支持作用也将因为实体经济对资金的分流以及IPO等因素而有所下降。因此，市场这种犹豫的走势就不难理解，而在风格转换层面，尽管大市值股票相对于中小市值股票存在明显的估值优势，但正是这种流动性支持的欠缺使得风格转换迟迟难以成行。

　　对于“股指期货及融资融券业务获国务院原则通过”这一上周最为重要的市场影响因素，我们分析认为，由于股指期货及融资融券业务本身不会改变上市公司(除券商、期货等业务相关企业)的基本面情况，且股指期货业务对于资金的分流作用也相当有限，一方面股指期货业务有利于吸引套利及套保者的加入，从而推升股市的资金参与规模；而另一方面，T＋0及杠杆交易方式使得期货市场实际参与交易的资金一般较少，美股经验表明其仅为现货市场的5%—10%。因此，股指期货及融资融券业务不会改变市场的中长期趋势。

　　综合以上分析我们认为，尽管从IPO及大小非解禁角度看，流动性对于本周市场的压力甚至有所提升，且房地产调控政策继续加码，但是考虑到本周最为重要的市场因素是股指期货及融资融券业务获批，其对于股指的短期推动作用将令本周股指止跌回升。

　　主题投资成焦点

　　如上文所言，1月8日国务院原则通过开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种的消息不仅成为市场短期内新的重要影响因素，同时也为投资者提供了新的主题性投资机会。另外，政治局会议对“推进西藏跨越式发展和长治久安工作”的有关指示则必将令西藏板块成为短期内区域板块的翘楚。股指期货及融资融券业务获批，无疑将成为近期市场最为引人注目的投资主题。

　　综合来看，这些新业务的推出将从三个方面为投资者提供主题性投资机会：其一，最为受益的无疑是沪深300权重股及沪深300等权重股指数基金；其二，受益新业务开展而预期盈利提升的券商、期货参股公司及相关IT业务服务商；其三，因股指期货套保作用而贴水率有望降低的封闭式基金。

　　关注预期盈利提升的板块

　　首先，对于券商而言，股指期货及融资融券业务可增加券商的经纪业务佣金：第一，融资融券业务，该业务不仅可以增加券商的佣金收入，而且可以为证券行业带来较为稳定的利息收入。以美国证券行业1980年—2003年收入结构为参照，信用交易的利息收入(保证金贷款收入)占手续费收入的38%左右；第二，股指期货业务，实证研究表明开展股指期货交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的规模和流动性都有较大的提高，且股市和期市交易量呈双向推动的态势。例如，芝加哥商业交易所在1982年推出S＆P500股票指数后，短短三年时间里，股指期货和现货交易量大幅提高。香港在1986年推出恒生股指期货后，股票交易量当年就增长了60%，之后，股票交易量不断增加。对韩国、印度、台湾地区市场的研究则表明，股指期货市场的引入，增加了现货市场交易量的绝对值。

　　另一方面，券商还可以通过套保或套利获取低风险收益。加之目前上市券商大都拥有参股期货公司，所以股指期货业务的推出还将增加其手续费收入。

　　其次，股指期货业务的推出及发展还将直接增加期货公司的手续费收入，于是参股期货公司的上市公司业绩必将得到逐步提升，受此利好预期影响其股价存在提升空间。

　　最后，股指期货及融资融券业务的开展必将对IT系统等提出新的要求，该业务系统的更新换代将成为系统供应商新的利润增长点。 (通信信息报)