| 来源： |
齐鲁证券 |
发布时间： |
2009年08月01日 09:09 |
作者： |
尹萃;金明琦 |
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□齐鲁证券 尹萃 金明琦
以2009年7月29日最高点3454点计算，今年上证综指涨幅达89.6%，在全球主要股票指数中涨幅居首位。在全球经济尚未走出低谷期间出现如此大的涨幅，我们认为主要是在流动性充裕的背景下，资金陆续大量进入股票市场推动的结果。在经济基本面没有确定性改观的情况下，主要依靠资金推动的行情极易出现暴涨下跌。在经历3个月暴涨40%后，7月29日上证综指盘中一度暴跌264点，最高跌幅达7.7%。
基本面尚不坚实
去年底以来国家实施的一系列经济政策的刺激，我国宏观经济企稳回升，呈现向好势头。据国家统计局初步核算，今年上半年GDP累计增长7.1%，二季度当季GDP同比增长7.9%，增速比上季回升1.8个百分点，从趋势看，GDP环比最低点出现在去年四季度，今年一、二季度持续回升；上半年规模以上工业增加值累计同比增长7.0%，其中二季度增长9.1%，比一季度提高4.0个百分点；1―5月份，工业企业利润虽然同比增速大幅下降，但下降幅度在逐步缩小，全国规模以上工业企业实现利润8502亿元，较今年前2、3和4个月的增速分别高出14.4、9.3和5.0个百分点。但同时，我们也看到CPI同比降幅连续5个月在底部震荡，出口受境外主要经济体持续不振的影响，在短期内难有大的起色。所以在中央积极财政政策和适度宽松的货币政策的背景下，我国宏观经济虽然取得了一定成绩，但经济增长的不确性依然存在。
经济回暖在短期内尚不足以为股市大幅上涨提供充足的理由，沪深股市估值在经过大幅上涨后已明显偏高。截至2009年7月28日，上证综指PE为29.44倍，PB为3.74倍，深证综指PE为41.79倍，PB为4.40倍，两市平均PE为31.4倍，PB为3.86倍，已进入较高估值区域。
流动性充裕是最终推手
适度宽松的货币政策为市场提供了充裕的流动性。今年上半年信贷增量达创纪录的7.37万亿元，狭义货币M1、广义货币M2同比分别增长24.8%和28.5%，比上年末分别上升15.7和10.6个百分点。新增贷款中有多少资金流入股市，我们无法掌握准确数据，但我们注意到，一般企业短期贷款、居民户贷款占新增贷款的比重在近几个月一直呈现上升趋势。在股市强烈赚钱效应的吸引下，一般企业短期贷款、居民户贷款完全有可能将其自有资金替代出投入股市。这一点从居民户存款增速逐渐下降和存款活期化可以得到印证：6月新增存款中，居民户存款增加3109亿元，占比为16%，余额同比增长28%，出现明显放缓；6月份存款余额居民户存款和企业户存款中的定期存款占比均显著下降，分别为64.8%和48.0%，M1和M2的剪刀差从今年1月份的12.11%急剧收窄至6月份的3.7%，也表明存款活期化趋势。
除此之外，热钱流入也为股市带来大量资金，推动股市急速上涨。我国外汇储备二季度猛增1778亿美元，其中贸易顺差348亿美元，外商直接投资183亿美元，除去汇率因素，另外1000多亿美元就只能解释为热钱的流入。我们分析，此次热钱集中流入，投资主要目标应为股市，而非房市，原因为：一是热钱的主要特点是流动速度快，投机性强，所以偏好流动性好的市场，在这点上，股市好于房地产市场；二是股市的预期收益率远高于房地产市场，股市从07年10月份最高点算起最大下跌幅度达70%以上，估值水平一度跌至较低，预期收益率上升，加上我国经济基本面领先全球其他经济体率先出现好转迹象，提升了股市吸引力，而房市的下跌幅度较小，在较高基数上再次大涨的难度很大，预期收益率小于股市。
“资金市”易暴涨暴跌
资金推动的股市极易导致短期内暴涨暴跌，这是因为随着大量资金蜂拥进入股市后，导致股市在短期内出现供需失衡，在赚钱效应的影响下，股市在前期上涨过程中因为每次的回调都会被汹涌而至的资金重新推高，新发行的指数基金更是视每次回调为最佳买入机会，因而大盘在上涨趋势中很难出现大幅下跌。而由于供需矛盾一时难以缓和，低位难以买入的资金只好以更高的价格追进，从而推动股市一路上涨。但当股市上涨到一定高度、估值水平过高时，加上丰厚获利盘回吐，就会引发大盘暴跌，毕竟在基本面支撑不充分的情况下，投资者对持股信心不足，一旦大盘转向就可能引发多杀多的情况。
目前市场条件下，投资者更应该保持一份清醒，理性投资。市场上的各种声音仅代表一家之言，切不可在市场的狂躁中丧失独立判断的能力，否则将不可避免遭受市场的惩罚。(原载于中国证券报)
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