| 来源： |
长江证券 |
发布时间： |
2009年01月16日 15:06 |
作者： |
张凡 |
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上海从旧社会开始就是中国经济发展的前沿，它的发展似乎预示了中国经济发展的未来。上海经济的发展从传统社会到经济起飞，再到走向成熟，也正是中国工业化道路的一个缩影。所以研究它的过去、现在和未来，一方面对我们研究中国未来的路怎么走有很强的借鉴意义；另一方面，上海作为地区经济的领头羊，其在经济变迁过程中，也遇到了巨大的挑战和机遇。上海在这轮世界经济调整中，遭遇到了前所未有的危机，经济下滑速度超过全国的平均水平。如何使下滑的经济重新恢复往日的辉煌，这是上海的挑战所在。另一方面，在北京奥运会巨大的示范效应下，上海的世博会和迪斯尼乐园项目就更加值得期待了，这是上海经济发展中未来可见到的两个亮点，因此，我们也试图从中找到一些投资的线索。
1、上海经济未来定位仍在第三产业
从土地和人口这两大生产要素来讲，上海未来的经济发展仍是在第三产业，而2010年的世博会和随之即将到来的迪斯尼项目，都是继续推动第三产业发展的良机。世博会和迪斯尼项目之所以引人关注，不但项目本身的经济效益可观，更重要的是，它们的区域特征对一个地区的经济会产生持续和深远的影响，主要表现在短期投资一次性拉动，旅游消费产业的持续性等等，它们对资本市场的影响也是长远的。
从区域经济的角度来看，上海是长三角地区的“增长极”，对于地区经济的发展起着十分重要的作用，它的发展必将对整个区域经济产生影响，这一发展过程在空间上则体现为区域空间结构的变化。也就是说，作为区域经济的空间体现的区域空间结构的演进，是区域内城市形成与交互发展的过程，其最终形态是区域内各城市空间博弈的结果。
上海由于独特的地理位置，从解放前就是东亚的金融中心之一，便捷的海陆空交通和东西方文化，使其更趋向于多元化发展。因此，金融、航运、贸易、旅游等产业一直是上海经济的优势。但是，上海并没有完全像香港一样依赖于服务业的发展，上海经济中的第二、第三产业发展比较平衡，有强大的产业支撑，而第一产业也在发展，只是这种发展比较缓慢。
第二、三产业平衡增长的格局在短中期内将难以改变，进入“十一五”，随着国内外环境变化特别是外资竞争的加剧，以及各类资源的刚性约束，上海制造业为主的第二产业外源性驱动力日趋弱化，2007年工业新开工项目同比下降16.7%，经济发展面临较大转型挑战。而第三产业正处于增势强劲阶段。受股改后金融市场爆炸性增长的推动，第三产业增势强劲。2006-2007年年均增长率高达17.84%，比同期第二产业快了4.9个百分点。2007年，上海金融业增加值1209.08亿元，占全市生产总值的9.9%，比2005年提高了2.5个百分点。
总的来说，二、三产业两轮驱动推动上海经济发展的格局短期内不会改变，二、三产业共同推进上海城乡二元协调发展，是增强经济增长抗波动能力的根本保证。
2、预期世博会对GDP的贡献将达4300亿元
世界博览会是经由国际展览局批准、由主办国政府组织或政府委托有关部门承办的非贸易性的国际博览会，是世界上最高级别的展览活动，也是各国动员全国力量，全方位展示本国政治、经济、社会、文化和科技等方面成就与发展前景的全球性盛会。
举办世博会不但标志着经济强劲发展，而且在很大程度上也推动着举办国家，特别是举办城市的经济发展，具体表现在促进举办城市的经济增长，推动产业结构升级和创新，强化周边经济合作，推进城市建设和发展等四个方面。
如日本举办1970年大阪世博会期间，日本政府投入大量的财政支持。大阪府在申办世博会之前的1961年，财政收入和支出为814亿和762亿日元。1965年申办成功后，1968年财政收入和支出分别达到了2782亿和2685亿日元；世博会结束后的1971年，则分别达到了9692亿和9764亿日元。财政规模的猛增显然与世博投资建设的举办有直接关系。据估计，大阪世博会在整个日本派生的生产收入为15600亿日元。日本1970年的GDP为73.3万亿日元，世博会的全国GDP效应在2.1%左右。在1985年筑波世博会，直接相关的支出大约为11579亿日元，派生生产收入达到23163亿日元，是世博会直接支出的1.9倍，而这些对日本1985年GDP的效应为0.75%左右。
与一般经济运行相比较，世博经济更具有一个阶段性的特点。在世博的筹办、举办与会后各个不同阶段，世博对经济的影响具有不同的特点，具体体现到各个产业上。在筹办阶段，经济影响主要表现在大规模投资对经济的拉动作用，具体受益行业有：基础设施、机器设备、建筑、房地产；在举办阶段，主要表现为迅速增长的旅游、会展和消费对经济的拉动，具体受益行业有：旅游、零售、食品、物流；在会后阶段，则主要表现在投资与消费需求的回落和场馆设施的后续利用对经济的影响。
在筹办阶段，投资主要集中在基础设施建设、建筑、房地产开发等方面。但世博对各行业生产和就业的波及效应，远比其直接开支的受益行业来得广泛。日本筑波世博会举办期间，尽管前五大行业（基础设施、服务业、建筑业、商业贸易、机器设备）的直接开支占总开支的96.1%，但其增加的产值只占总产值的65%，创造的就业岗位也只占总数物69.2%。涉及到的受益行业还包括了食品、造纸印刷、纺织、生活用品、金融不动产、旅游酒店等。
2010年上海世博会的直接投资包括园区工程建设总投入180亿元，运营费用106.8亿元人民币，其中中央和上海出资40%，世博债券44%，余下16%由多种融资方式予以补充，包括项目融资、银行贷款。
根据经验，城市建设、地铁道路、水运、机场扩建和改造、环保生态、宾馆等间接投资一般为直接投资的8-10倍，如果取9倍的比例，上海世博会其他配套基础设施投资大约为2581亿元左右，总投资计2867亿元。如果按照以往世博会投入产出比例1：1.5来推算，预期对GDP的贡献为4300亿元。
从历次世博会的支出情况来看，场馆建设、交通基建等行业的投资额度占比较大，是世博筹备期受益最大的行业。
3、迪斯尼：从市场运营到资本运营
在上海建设迪斯尼是大势所趋，这个建设周期比较长，预计为5-7年的时间，建成前后对经济的拉动是相当可观的。我们认为迪斯尼项目和世博会一起，可能构成上海经济起飞的契机。
迪斯尼在快乐文化背后附加上了完整的商业文化，将艺术彻头彻尾地商业化。迪斯尼不断推出一部部制作精美的卡通片，每一部影片推出后，都要大力宣传去打票房，通过发行拷贝和录像带，赚进第一轮。然后是后续产品的开发，主题公园是其一，每放一部卡通片，就在主题公园中增加一个新的人物，在电影和公园共同营造出的氛围中，让游客高高兴兴地去参观主题公园，迪斯尼由此赚进第二轮。接着是品牌产品，迪斯尼在美国本土和全球各地建立了大量的迪斯尼商店，通过销售品牌产品，迪斯尼赚进第三轮。这还不够，迪斯尼还在不断地收购电视频道，已经有了卡通电影频道、家庭娱乐频道，甚至还买了新闻频道。借助电视的触角，迪斯尼布下它的天罗地网。去迪斯尼乐园，买迪斯尼卡通，这是美国人的生活习惯之一。
从迪斯尼集团公司的运营方式看，公司的四个主要业务领域的运营包括影视娱乐、媒体网络、主题乐园和游乐场以及相关消费产品。在迪斯尼的这四项业务中，收入占比最大的是媒体网络，占其总营收的40％以上，而且从近三年的情况来看，这个比例一直稳步上升，但是，涉及到媒体网络的经营在中国将会管制比较严格，因此，这项业务的不确定性也最大。主题公园和游乐场占其营收比重为29％左右，并且也保持持续增加的势头；影视娱乐和相关消费品在其业务占比中，近三年则呈现下降趋势。
所以，从其业务结构中可以看到将来迪斯尼重点发展的方向。除去媒体网络获批的不确定性，我们预计主题公园和游乐场将在迪斯尼中国占据首要的收入贡献，因此，围绕这项业务的相关商业将会受益。
接下来，我们来看看迪斯尼项目在资本市场上是如何反映的。按照一般的逻辑，迪斯尼项目对于地产股无疑是利好的，这里面涉及到土地使用的问题。但是香港迪斯尼比较特殊，香港迪斯尼在协议签订后采用填海的方式进行修建，因此，并没有整体利好香港地产。
上海迪斯尼与香港迪斯尼有较大的不同点。除了园区规划现在未知外（不过预计主要设施项目没有太大的变化），上海迪斯尼项目占地面积更大，未来接纳的游客数量可能更多，由此酒店、交通和百货零售业等行业将明显受益。
4、结论
不难发现，在当前上海经济下滑的局面下，世博会和迪斯尼项目无疑是推动上海经济再起飞的两个引擎。正如本文前述，上海未来经济的发展突破口仍在第三产业，而在第三产业的发展上，上海目前就有最好的契机，那就是世博会的举办，和紧随其后的迪斯尼的推出。世博会和迪斯尼的项目在时间上具有一定的先后时差，因此，无论是从固定资产投资还是旅游消费的角度来讲，对上海的经济产出影响具有持续性。
如果把眼光放得再远一点，那么，我们会看到以上海为首的长三角经济圈的发展同样值得期待。上海和江苏、浙江两省正在联手打造“长三角都市圈高速公路网”。根据上海世博局的统计，大约有六成以上的人会选择到苏州玩，超过4000万人次；有近三成的人会选择到苏州周庄、同里等水乡古镇玩，达2000万人次。这些水乡古镇抓住机遇，趁势而上，使海内外人提前感受世博会的气氛，这将极大地促进长三角地区的协调合作。随着长三角城际交通基础设施建设的加快和3小时交通圈的形成，距上海300公里左右范围的苏州、无锡、杭州、嘉兴等城市的酒店宾馆资源完全可以为世博会分担一部分接待压力。
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