□国都证券 张翔

　　尽管短期内紧缩预期可能会有所缓解，但鉴于通胀压力难以真正缓解，中期来看政策面仍将呈现偏紧格局。而这预示着A股市场仍将呈现反复震荡的箱体格局，提醒投资者顺应政策导向、积极布局大消费、新兴产业与民生工程等领域的结构性行情。

　　紧缩预期无法真正缓解

　　近期有两方面因素使得投资者对紧缩政策的担忧有所减轻。其一，不论从PMI指数、货币供应量等先行指标，还是从上月的出口与消费数据来看，都可发现经济增速放缓的迹象。其二，日本经济由于地震与核危机而受到严重冲击，短期内大宗商品的需求受到抑制，这一定程度上缓解了我国面临的输入性通胀压力。

　　不过，我们仍应理性地看到，中期而言紧缩预期很难明显缓解。首先，全球经济渐进复苏的趋势不会因为日本受灾而改变，输入性通胀压力难言减轻。短期而言日本经济或许会出现停滞，但随后展开的大规模灾后重建将带来可观的投资需求，并对全球经济构成有效提振。再考虑到新兴经济体的强劲复苏，以及欧美经济体的缓慢改善，大宗商品价格震荡上行的格局仍将延续。

　　其次，就国内而言，推升通胀预期的因素依然存在。一方面，原材料成本与劳动力价格逐步上涨，特别是农产品价格处于补涨阶段，将令成本型通胀压力上升；另一方面，民间资金投资房地产受到限制，投资实业又受到国有垄断企业的压制与排挤，在负利率持续存在的背景下，充裕的民间资金仍将成为通胀的推手。

　　综合来看，短期内紧缩预期得到部分减轻，同时政策面的相对平静，也有望营造良好的市场氛围。但是，鉴于紧缩预期始终存在，而且中国经济处于减速周期，资本市场又面临超常规模的大扩容，我们很难指望A股市场出现持续的大幅上涨。

　　政策导向依然是投资重点

　　近日市场上产能替代、防护辐射等“抗灾”概念受到较多关注。但从历史经验来看，自然灾害带来的短线行情往往持续时间较短，投资者在参与的同时应把握好退出时机。相比而言，顺应政策导向的大消费、新兴产业与民生工程更值得投资者中长线布局。

　　刚刚结束的“两会”进一步确立了中国经济转型的中长期方向，预计相关的支持政策将陆续出台。在改善民生方面，保障房与水利工程建设将成为今年固定资产投资的重点领域，个税制度改革及社会保障制度的改善，将对消费行业带来良好机遇。在调结构方面，新兴产业的投资力度将不断加大，而中西部地区的基础设施建设也将大力推进。

　　受政策的积极扶持，节能环保、新能源、新一代信息技术、新材料、高端装备等新兴产业，医药生物、食品饮料、家用电器等消费行业，以及受益于民生工程建设的工程机械、建筑建材行业，均面临前所未有的发展良机。建议投资者逢低介入相关领域的龙头企业，把握经济转型所驱动的结构性机会。

　　(原载于中国证券报)