□申万研究所 桂浩明

　　节后的行情，超出了绝大多数投资者的想象，大有轧空飙升的味道。

　　诚然，面对当前这种久违的强势行情，即便是再谨慎的投资者，也难免会激进起来。毕竟，时下成交量已经放大到了日均4000亿元以上，完全能够满足向上攻击的需要。更况财富效应已经在指数基金，特别是分级指数基金上体现得非常明显。显然，牛市行情的出现已经成为了现实。不过，尽管如此，理性的投资者还是需要进一步思考，这波牛市行情是怎么来的呢？不管怎么说，人们并没有发现在最近这段时间，中国的宏观政策或者基本面发生了什么变化，可以说整个市场环境是平静的，即没有什么大的利多，也没有什么大的利空。这也就意味着，股市的上涨并没有得到市场内在因素的支持。如果说一定找出什么原因的话，那么无非是因为美元贬值引发了世界上以美元计价的大宗商品价格的上涨，并导致股市的走高；另外就是由于国内调控房地产，使得人们产生了炒房资金有可能进入股市的预期，以及一些人士对于海外热钱大量涌入内地股市的想象。换个角度也可以说，时下股市的上涨，更多是表现为一种货币现象。

　　既然是货币现象，而且对于现在入市的资金还不能准确地判断其来源及性质，那么，客观上是给投资者留下了难题：这样的行情能有多大的运行空间呢？资金无疑是逐利的，哪里有机会就会往哪里去。当股市上了一个大台阶，原先那些被低估的股票价格经过连续上涨，已经变得不那么便宜以后，它们还会继续受到增量资金的青睐吗？

　　可是现在，持续回落的美元已经有所企稳并且反弹，国际大宗商品价格及股市也开始分化，境内市场中房地产销售的情况似乎又还可以，成交量并没有出现人们想象中的“冰封”局面。如此一来，那些曾经给人以做多股市想象的因素似乎在淡化，而如果在境内，人们无法找寻到其它因素接力，那么股市又会出现什么样的局面呢？事实上，将在本周公布的9月份经济数据，可能并不是很令人乐观的，譬如CPI会继续处于高位，从而加大人们对宏观紧缩及升息的担心，另外当月的工业增加值和三季度的GDP增速，恐怕同比还是会下降。中国经济所面临的通胀与增长减速压力并没有得到明显的化解。于是，可以说宏观经济是难以给股市的持续上涨提供足够的支持的，相反还会带来些许压力。

　　既然如此，那么可以想象的是，虽然从形态来看股市还是表现得很强，牛市格局是存在的，但是在现有框架下继续运行的空间已经很有限。或者也可以说，调整恐怕很快就会出现。(来源于：新闻晨报)