策略回顾：

　　我们前期的趋势判断为：货币正常化的温和压力与经济强劲复苏的支撑，正在构成主导市场波动的制衡因素，平衡格局难以打破，短期趋势依然朦胧。本周市场在平衡波动中出现走弱趋势，根本原因在于市场担忧政策紧缩力度超预期。全球货币当局的决策行为都存在某种可供识别的固定模式，在从对经济形势的判断到触发相机抉择的政策反应之间，存在着一个固定的逻辑结构，因此对于政策取向需进一步观察。我们前期的策略建议是，适当忽略趋势朦胧期中大盘的波动，以左侧交易策略积极把握中小盘股的结构性机会。

　　行业与风格指数表现：

　　从市场结构特征看，市场预期的风格转换依然没有实现，并且小盘股由于与大盘股估值扩大幅度过大，引发盘中大幅回落修正。从目前的政策和估值比较来看，受政策鼓励的行业估值高，受政策抑制的行业估值低。紧缩的政策预期压抑了银行、地产等大盘蓝筹股的估值弹性，当小盘科技股面临估值压力之际，市场面临着“热点断层”的考验。我们认为形成上述市况的重要原因政策强化了市场估值结构矛盾。

　　本周黑色金属、有色金属、采掘等资源、原材料行业跌幅居前，其逻辑是流动性收紧后市场担忧资源品的基本面属性不能“接棒”金融属性，同时，通胀主题的重心也将由流动性推动的资产价格上涨，转向受益于产能利用率回升，需求增长快于成本上升的行业，通胀主题的重心的转移也对资源类行业带来压力。

　　在主题投资方面，上期我们建议关注世博会倒计时100天，上海本地股存在的交易性机会。上周上海本地世博板块成为市场焦点印证了我们的判断。新股指数跌幅居首令人关注，目前新股发行定价制度改革预期强烈，取消初步询价直接进行投标询价，将使发行价逐步回归理性，这将对当前的小盘次新股形成显著估值压力。

　　估值表现：

　　目前沪深300指数静态估值PE=21.52、PB=3.09。沪深300指数10年动态PE=16.58。基于10年29.72%的一致预期盈利增速较前期明显有所回落，使得市场后续业绩推动力不足。综合而言，本周A股估值变化依然处于纵向动力不足，横向支撑不变的交织状态。A-H 股溢价指数从112点低位反弹带120点，对A股构成一定估值压力。

　　目前09年PE与沪深300指数偏离最小的行业为金融服务、化工、采掘业。偏离最大的行业是电子元器件行业。