方正证券

　　承德露露（000848）公司上半年实现营业收入11.52亿元，营业利润1.82亿元，归属于上市公司股东的净利润1.27亿元，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润1.26亿元，基本每股收益0.315元。经营活动产生的现金净流量为负的1.45亿元 (去年同期为0.47亿元)。公司中期营收增幅19.6%，二季度单季营收2.3亿元，同比增长45.5%，处于满负荷生产状态，公司淡季产能利用率提升。营收的大幅增长缘于公司调整销售队伍、强化考核管理、完善业务人员激励机制多方面因素的共同作用，预计这种积极性的作用将在接下来的年报中继续体现。

　　公司明年郑州项目产能释放，产能瓶颈得以舒缓：公司目前产能30万吨，基本处于满负荷生产状态，预计郑州项目今年10-11月份投产，产能10万吨，业绩将在四季度有所体现，而明年则将全年受益。公司新产品还未突破，明年销售将接受考验:一直以来公司主营产品非常单一，杏仁露产量和营收占比90%以上，核桃露产品还没有取得突破，预计今年核桃露营收2亿元以内。郑州项目投产后，对公司销售产生压力，而销售是公司的短板，需要继续加强销售力量和营销投入。预计公司2012-2014年营收复合增速为21.5%，净利润增速为23.9%，2012-2014年EPS为0.59、0.80、0.92元，对应市盈率为28、21、18倍，考虑到公司在植物蛋白饮料届的良好品牌及业绩增长性，给予公司2013年25倍市盈率，目标价20元，维持公司“增持”评级。

    （原载于金融投资报）