| 来源： |
平安证券 |
发布时间： |
2011年08月29日 16:22 |
作者： |
王德安 |
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平安证券王德安
公司公布中报：上半年实现收入12.45亿，同比增长35.2%；实现归属于母公司股东净利润5.74亿，同比增长69%；实现每股收益0.81元，每股净资产3.75元。
公司并表业务为公路收费、纺织、煤炭；投资收益由东风悦达起亚（DYK）及江苏京沪高速贡献。东风悦达起亚量利齐升带动悦达投资业绩快速增长。
2Q11单车净利润较2010年提高1.3倍达1.2万元/台：我们估计二季度DYK贡献投资收益每股0.4元，环比提高近50%。我们认为主要原因有：车型覆盖全，中高档标杆车型的推出，销量增幅高；规模效应爆发；韩方对中国市场重视度大幅提升，营销网络迅速扩张等。
DYK高成长期才刚刚开始：未来一年半DYK将基本保持今年二季度的盈利水平。营销网络迅速扩张将保障已上市车型销量再攀升，智跑、K5月销量尚有较大提高空间、K2有望加入月销万辆阵营；DYK部署了有序的新车推出节奏；产能充足、产能利用率持续提升。
DYK盈利预测及估值：二季度公司盈利能力大幅提升，我们预计2011全年DYK净利率9.6%左右，预计2011年、2012年DYK将贡献投资收益折合每股1.52元、1.87元。我们认为DYK正处于上升通道初期，量、利齐升，且其中SUV贡献利润比例高，汽车业务值得给予15倍动态PE，因此，我们认为悦达投资汽车业务合理价值为22.8元/股。
其它业务盈利预测与估值：剔除汽车业务，我们预计2011年、2012年公司其它业务实现每股0.38元、0.44元，我们给予其10倍动态PE，认为目前其它业务合理价值为3.8元。
悦达投资合理价值为27元，上涨空间大：维持对公司盈利预测为2011年1.9元、2012年2.31元。目前股价严重低估了公司价值，维持“强烈推荐”评级。 (来源于：证券投资)
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