| 来源： |
齐鲁证券 |
发布时间： |
2011年02月15日 08:36 |
作者： |
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预计2011年公司煤炭总产量将达到2.66亿吨
齐鲁证券
近期我们实地考察了中国神华能源股份有限公司（中国神华，601088）。
根据中国神华公布的业绩快报来看，2010年中国神华实现营业收入1521亿元，同比增长25.3%；归属于本公司股东的净利润371.88亿元，同比增长22.8%；基本每股收益1.87元。由此，我们分析中国神华业绩增长主要动力来源于三块：一是煤炭产量的增长，同比增长7.03%，不过，公司部分煤矿超核定产能生产受到监管部门叫停，2010年煤炭总产量低于预期；二是煤炭销售价格的增长，预计2010年煤炭销售均价同比上涨8.9%；三是发售电量大幅增长，2010年总发电量1412亿千瓦时，同比增长34.3%。
此外，受益于资产注入，中国神华煤炭后续产量增长有保障。中国神华拟以87亿元IPO募集资金收购集团旗下总计10家公司的股权。本次注入的煤炭类资产合计资源储量37.08亿吨，可采储量24.28亿吨。因此中国神华可采储量将增长21%，注入煤炭产能2910万吨，预计2011年中国神华煤炭总产量将达到2.66亿吨，同比增长16.24%，产量增速明显高于2010年。
我们看好中国神华的资产注入，我们认为，中国神华是目前国内唯一具备煤-电-路-港-航多业务一体化的煤炭企业，它的生产经营模式已然成为业内的标杆。预测2010-2012年EPS（每股收益）分别为1.87元、2.19元、2.57元，对应2011年PE（市盈率）为10.7倍。虽然中国神华的投资属性从成长型过渡到价值型，但并不缺乏增长动力。从风险的角度考虑，中国神华的非系统性风险明显低于行业平均水平。我们给予其目标价格区间32.85-36.57元/股，并维持对其“买入”的投资评级。
昨日，中国神华报收于24.89元/股，涨4.01%。
后续产量增长有保障
我们认为，受煤价与发电业务推动，中国神华业绩呈现稳定增长趋势。但2010年由于煤炭核定产能监管导致中国神华2010年自产煤炭产量低于预期。公司部分煤矿超核定产能生产受到安监总局、国家环保部等多部委叫停，受此影响，2010年煤炭总产量低于预期。基于谨慎原则的判断，我们对中国神华现有煤矿产量增长持保守的预期：2011年准格尔能源公司、哈尔乌素分公司、锦界能源、黄玉川煤矿四处煤矿继续扩产共计800万-1000万吨，其他现有在产煤矿产量均与2010年产量持平。
不过，最值得关注的还是中国神华的资产注入。我们认为，受益于资产注入，其煤炭后续产量增长有保障。根据中国神华于2010年12月21日发布的公告，其拟以87亿元IPO募集资金收购集团旗下总计10家公司的股权。中国神华本次资产注入的煤炭类资产包括神宝公司、包头矿业以及柴家沟矿业公司，合计资源储量37.08亿吨，可采储量24.28亿吨。资产注入完成后，中国神华煤炭可采储量将到达140亿吨，增长21%。
本次中国神华注入的煤炭产能为2910万吨，将为公司2011年新增产量2310万吨。因此综合公司现有在建煤矿的投产，我们预计公司2011年煤炭总产量将达到2.66亿吨，同比增长16.24%；其中权益产量2.34亿吨，同比增长13.34%。煤炭产量增速明显高于2010年。
煤炭销售均价小幅上涨
此外，我们对中国神华2011年煤炭销售价格作出判断：销售均价小幅上涨。
此前，国家发展改革委2010年12月12日下发《做好2011年煤炭产运需衔接工作的通知》明确要求，2011年产运需衔接中，年度重点电煤合同价格维持上年水平不变，不得以任何形式变相涨价。
中国神华确认这一部分重点合同电煤数量和价格与2010年基本一致，主要是销往五大发电集团，我们初步判断不超过其总销量的30%。而在大约65%的合同煤中，其余非重点合同煤价格应有上下浮动5%的空间；另外，动力煤市场均价可能比2010年上涨10%左右。
基于谨慎原则，我们预测中国神华2011年煤炭综合销售均价同比上涨4%左右。
电力业务发挥协同效应
我们还分析，中国神华电力业务将继续保持增长，协同效应发挥作用。
中国神华电力业务成为近年来的一个亮点，主要原因是规模效应和煤电一体化的协同效应开始逐步显现。2010年总发电量1412亿千瓦时，同比增长34.3%，总售电量1314亿千瓦时，同比增长34.5%。
中国神华通过资产注入的呼电公司提升上市公司总装机容量4.6%，达到27064兆瓦；其中权益装机容量增加6.3%，达到16220兆瓦。呼电公司原料煤供应来自于神宝公司，一期项目已经投产，二期正在规划中。一期2台60万千瓦时共1200兆瓦的装机容量，已于2010年12月投产，预计年发电量66亿千瓦时，年利用小时数5500小时。按照中国神华现有电力业务盈利能力进行测算，呼电公司一期完全投产后将为母公司贡献利润约3.37亿元。
二期2台60万千瓦时电站正在大力推进，目前处于前期可行性研究阶段，根据中国神华的进展情况，试生产批复文件有望提前获取，电价报批工作有效展开。
运输能力大幅提高
短期内中国神华铁路业务保持稳定增长，待新建铁路项目投入使用之后，运输能力将会有快速的增长，利润占比也将提升。
中国神华铁路业务的运输瓶颈主要集中在内蒙古上游地区，下游朔黄线的运输能力可以有进一步释放空间。目前中国神华有两个重大的在建铁路项目，建成后自有铁路周转量将跳跃式增长。
准池铁路，该铁路北起大准铁路外西沟站，向南接入朔黄铁路的神池南站，全长182.3公里。设计建设为国铁I级双线电力牵引线路。年运输能力2亿吨级，将成朔黄铁路上游第二条煤源集运通路。目前该项目处于前期开工准备阶段，预计需要三年时间投运。
巴准铁路（巴图塔至点岱沟），将连结包神铁路和大准铁路，使神东、准格尔等公司主力矿区形成运输网络，目前设计为国铁I级电力牵引线路，正线全长135公里，设计年运输能力2亿吨级，工程于2010年4月开工建设，预计2012年年底左右投运。
此外，中国神华港口业务快速增长，吞吐能力有望大幅提高。2010年中国神华自有港口下水煤量1.7亿吨，同比增长6.72%，且下半年明显比上半年有所增加，从上半年港口业务的业绩表现看，规模效应明显，盈利提升速度较快。而为满足西煤东运铁路运输能力相配套的港口设施，中国神华在神华天津煤码头二期扩能工程、黄骅港三期扩能工程正有序进行，建成后自有港口煤炭中转能力将达到2.3亿吨，比现有1.28亿吨装船能力增长66%。
（原载于：东方早报）
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