| 来源： |
华创证券 |
发布时间： |
2011年01月11日 08:49 |
作者： |
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事件：近日我们调研了歌华有线。
点评：近日歌华有线召开了2011年第一届临时股东大会，审议通过了公司章程修改等议案。在歌华有线公司章程修改议案中，根据其于2010年底获取的广告业务经营许可证的规定，新增了利用有线电视自有界面发布广告的业务，即在机顶盒开机界面发布广告，扩大了业务范围。目前该业务正在协议洽谈过程中，预计2011年产生一定的收入贡献。
我们认为，政府扶持歌华有线的力度大，其高清交互发展迅速。歌华有线高清交互数字电视的发展被列入了北京市政府的民生工程，根据协议，2009－2011年歌华有线需要分别发展30万、100万、130万高清交互用户，则市和区县两级政府分别承担机顶盒费用的35%和30%(按每户机顶盒1200元计)。在机顶盒免费对用户发放的模式下，其高清交互用户发展迅速，2010年底已达130万用户，居于全国第一。规模化的高清交互用户发展提升了三网融合背景下的歌华有线竞争实力。
此外，补助资金逐步到位，歌华有线业绩进一步改善。原来市场预计歌华有线需承担机顶盒65%的成本，因此此次主要新增“营业外收入”为区县政府提供。根据2010年超过130万的用户规模，区县政府将会提供3.6亿元的补助资金。现已经到位了2.56亿元的补助资金，2011年还将收到剩余的1.04亿元。因为是陆续到账，且按五年(60个月)折旧，因此2010年实际入账“营业外收入”增加510万元。
歌华有线未来将以付费频道、广告业务拓展为业务发展重点。歌华有线已经参与了中影集团、香港富邦媒体等多个投资项目，在广电总局诸多收费限制、基本收视费不能提高的背景下，歌华有线通过向上游内容制作领域延伸，缓解业绩提升压力和三网融合竞争压力。在内容制作市场化趋势、周边基本收视费高于北京的背景下，歌华有线2011年还可能在投资收益、区域延伸等方面获得新进展。
歌华有线在高清交互上获得政府的大力支持，为自身奠定了良好的用户基础和差异化的竞争优势，业绩也将在近年逐步释放，我们给予其“推荐”的投资评级，并预计其2010年－2012年三年EPS（每股收益）分别为0.37元、0.46元、0.58元。(原载于：东方早报）
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